安信证券-苏文电能-300982-营收稳健主业业绩逐季修复，省外拓展/新签订单表现出色-220830

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　　■事项：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入8.93亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑15.72%。
　　■疫情下营收增速仍强劲，电力设备营收高增，省外营收占比大幅提升。公司2022H1实现营业收入8.93亿元，同比增长22.78%，2022Q1、Q2各季度营收增速分别为22.11%、23.35%，在Q2华东地区疫情严重影响下，公司仍保持营收的快速增长，经营能力和抗风险能力强劲。
　　分业务板块看，期内主营电力工程和智能用电服务业务营收为6.94亿元，同比+21.72%，营收占比为77.75%（同比+3.59个pct）；电力设备供应业务营收为1.41亿元，同比+39.36%，营收占比为15.79%（同比+1.88个pct），公司电力设备维持高增长态势；电力咨询设计业务营收为0.55亿元，同比-13.74%。期内公司省内营收为6.85亿元，同比-0.66%，占比为76.70%，省外营收同比高增449.57%，占比大幅提升至23.30%（上年同期为5.21%），公司省外拓展成效明显。
　　■2022Q2主业业绩增速快速修复，2022H1整体盈利能力承压。2022H1公司归母净利润为1.08亿元，同比-15.72%，远低于营收增速水平，主要由于Q1疫情影响项目结算进度及Q2股份支付增加，剔除股份支付费用后，公司净利润为1.25亿元，同比-1.7%。分季度看，2022Q1/Q2归母净利润增速分别为-28.87%/-4.29%，扣非归母净利润增速分别为-38.80%/5.67%，剔除股份支付影响后，22Q2扣非净利润同比+37.47%，反映出公司Q2单季度主业业绩增速快速修复。期内公司毛利率为25.81%，同比-3.49个pct，其中电力工程及智能用电服务、电力设备毛利率均有下滑，分别为25.49%（同比-3.43个pct）、16.98%（同比-7.73个pct）。若观察省内和省外业务毛利率，期内省内毛利率为26.58%，同时-1.84个pct，省外毛利率为23.31%，同比大幅-22.14个pct，或主要由于省外业务过去主要高毛利的电力咨询设计，今年省外电力工程和电力设备占比提升，拉低了省外毛利率水平。受毛利率和管理费用率影响，期内公司净利率为12.01%，同比下滑5.54个pct，盈利能力短期承压。
　　■新签订单同比高增89%，下游客户结构优化，分布式光伏业务快速成长。公司2022H1新签合同表现亮眼，期内新签合同金额13.5亿元，同比增长89.47%，省外新签合同占比达25.65%。从新签订单下游客户结构看，工业企业客户占比最高为49.68%，地产客户和政府类客户占比分别为26.19%和24.13%，公司在房地产行业承压背景下，灵活调整战略方向，实现客户结构优化，积累了比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等优质工商业企业客户，有效控制项目风险，保证稳健经营。在新能源领域，公司布局分布式光伏EPCO和储能业务，期内交付和承接了众多分布式光伏工程项目，包括常州地铁1、2号线车辆基地分布式光伏屋顶电，豪爵铃木摩托车有限公司屋顶9.1MW分布式光伏发电、安徽皖能集团投资的合肥天海路工业厂房二期屋顶，在手分布式光伏订单充足，新能源业务快速成长。
　　■投资建议：公司为电力行业优质EPCO服务商民营龙头，提供电力设计、设备、施工、智能用电、光伏、储能全产业链服务，过去几年营收业绩快速增长，2022年上半年在疫情冲击下仍实现订单高增，Q2主业业绩快速修复，客户结构优化，全国布局成效显著，分布式光伏快速成长。同时不断扩展上游电力设备领域，拟定增募资不超过13.9亿元，用于智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目等，持续强化全产业链一体化服务竞争力。同时公司立足传统用户侧配电网工程，积极布局分布式光伏和储能等业务领域，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资规模扩大以及光伏和储能需求释放。我们看好公司全产业链拓展战略和未来成长性，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入25.02亿元、32.85亿元和42.87亿元，分别同比增长34.8%、31.3%、30.5%，实现归母净利润4.11亿元、5.40亿元和7.04亿元，分别同比增长36.4%、31.5%、30.3%，实现EPS分别为2.93元、3.85元、5.01元，PE分别为19.2、14.6和7.9倍。维持公司“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。