光大证券-歌尔股份-002241-跟踪报告之五：22H1扣非业绩快速增长，22Q3业绩平稳成长-220830

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　　事件：
　　公司于8月30日发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入436.03亿元，同增43.96%；实现归母净利润20.79亿元，同增20.09%；实现扣非净利润20.14亿元，同增42.9%。
　　点评：
　　22H1营收、利润双高增，智能硬件业务有望持续推动Q3业绩增长。得益于公司在智能手机以外的智能硬件领域积极布局，2022年上半年在消费电子市场需求紧缩、手机出货量下滑的市场背景下，公司VR、智能家用电子游戏机及配件产品销售收入的大幅增长，TWS智能无线耳机、智能可穿戴等硬件产品及精密零组件产品需求持续增长。22H1公司实现营业收入同增43.96%至436.03亿元，归母净利润同增20.09%至20.79亿元，扣非净利润同增42.9%至20.14亿元。盈利能力方面，受疫情以及国际经济形势变动影响，公司所处的精密制造行业面临原材料涨价和供应不足的压力，22H1公司毛利率下降1.46pct至12.95%，净利率下降0.95pct至4.81%，盈利水平小幅度下滑。同时，公司发布22Q3业绩预告，22Q3以VR为代表的智能硬件业务有望持续增长，此外公司处置参股公司股权取得的投资收益约2.9亿元，公司净利润有望实现15%-30%同比增长至38.32-43.32亿元，扣非净利有望同比增长15%-25%至34.71-37.73亿元。
　　研发聚焦VR+智能游戏机新业务铸就竞争优势，控费成效显著。22H1公司研发费用为19.36亿元，同比增长25.68%，公司持续增加研发投入主要用于VR和智能游戏机方面的硬件研发。公司在目前先进设备研制水平和柔性自动化生产能力的基础上致力于智能制造模式升级，通过投入研发自动化、机器视觉和人工智能等领域的技术改进生产制造的各环节。同时，得益于公司内部改革、运营管理水平提升，公司在控费方面取得较大突破，22H1销售/管理/财务费用分别为2.45/ 10.46/ -0.17亿元，其中销售费用同比下降18.03%主要系公司租赁费用下降所致，22H1公司销售部分租赁费同比降低79.53%至184.7万元；管理费用同比上升22.82%，主要系销售收入扩大带来的管理费用提升；财务费用较21H1的0.94亿元大幅下降主要系利息收入增加和汇兑收益增加所致。三费率合计2.92%，同比减少1.19pct，公司控费成效显著。
　　公司业务结构转型升级，VR+智能游戏机提供新增长极。
　　智能硬件业务22H1实现营业收入248.11亿元，同增121.32%，占公司营收比例为56.9%，同比提升接近20pct，从去年同期公司占比位列第二的业务跃居为公司业绩占比最大的重要收入来源。公司能够快速切入该领域业务并获得可观营收主要得益于公司的前瞻布局和在精密制造领域的经验和技术积累。公司主要以ODM、JDM模式与业内龙头客户合作，积累了全球优质客户资源，通过应用超声波技术、激光技术等先进工艺提升精密组件制造精度和效率，公司智能硬件业务有望随VR行业放量持续增长。
　　智能声学整机业务22H1实现营收123.38亿元，同降1.24%，占总营收比例为28.3%。该业务营收小幅度下滑主要受声学设备订单量下滑影响，据日经新闻披露，歌尔重要客户苹果预计2022年将下调耳机订单量至1000万副，歌尔作为苹果耳机主要代工厂商受到该调整冲击导致业绩波动。
　　精密零组件业务22H1实现营收56.81亿元，同降6.13%，占总营收比重为13.03%。该业务营收下滑主要系全球智能手机行业整体景气度下滑影响。据Omdia数据，2022年上半年全球智能手机出货量约为6.02亿部，同降8.4%，歌尔股份作为智能手机的精密零组件生产商，出货量随之下滑，导致营收下降。随着公司业务重心转移至智能手机以外的智能硬件领域，未来公司受手机市场的负面影响将有所减缓。
　　盈利预测、估值与评级：在半导体国产零组件自给率提升的背景下，TWS下游市场稳定成长、VR/AR出货量快速提升将推动公司智能声学整机、智能硬件业务高速发展，驱动歌尔步入快速成长通道。我们维持2022-2024归母净利润预测，分别为57.64亿/ 74.94/93.68亿元。对应PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响。