太平洋证券-登海种业-002041-中报点评：核心玉米种业延续增长，品种资源优势明显前途可期-220828

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　　]事件：公司近日发布2022年中期报告，上半年，实现营收4.39亿元，同增6.12%；归母净利润1.12亿元，同增6.67%；销售毛利率37.45%，较上年同期下滑2.68个百分点。销售净利率25.26%，较上年同期上升3.9个百分点。基本每股收益0.12元。点评如下：受淡季影响，单2季度业绩回落。单2季度，实现收入1.05亿元，同减43.27%；归母净利润0.08亿元，同减82.96%；主要原因在于二季度是淡季，且上年同期基数较高。销售毛利率为36.04%，较上年同期下滑了约12个百分点，主要原因在于各类种子产品生产成本上升所致。核心玉米种子业务延续增长。上半年，玉米种子业务实现营收4.17亿元，同增7.58%，延续了自2019年以来的收入增长势头。毛利率为37.94%，较上年同期下滑了2.39个百分点，主要原因在于玉米种子生产成本上升所致。
　　玉米种子业务品种优势明显，未来发展可期。公司依托核心研发专家“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海，形成了突出的品种资源和品种组合优势。2021年，登海选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会开幕式发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占全部的14.55%。
　　2020年，中国种子协会评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种，登海自主选育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年，公司自主研发的41个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。随着新品种的获批上市，品种优势进一步增强，推动玉米种子业务持续发展。
　　维持增持评级。我们看好公司在玉米种子业务方面的长期竞争优势，维持“增持”评级。预计公司22/23/24年归母净利润3.18/4.33/5.02亿元。按照24年业绩给予50倍PE，未来12个月目标价28.52元，距离现价有近20%的空间。
　　风险提示：产品销量及价格上升不及预期