太平洋证券-老百姓-603883-Q2业绩增长强劲，“四驾马车”战略持续发力-220829

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　　事件：8月29日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现营收89.91亿元（+20.51%），实现归母净利润4.57亿元（+12.48%），实现扣非归母净利润4.2亿元（+15.59%）。
　　其中Q2实现收入48.5亿元（+26.89%），实现归母净利润2.15亿元（+20.41%），实现扣非归母净利润2.04亿元（+18.77%）。
　　Q2业绩增长强劲，怀仁药房整合效果良好。报告期内随着疫情管控更加科学精准，公司经营逐季好转。Q2收入和归母净利润同比增长26.89%和20.41%，收入环比Q1增长17.14%。报告期内公司成功整合怀仁药房，整合后怀仁药房毛利率提升3.6pct，7月达39.7%，自有品牌占比达20.1%。
　　分业务看，零售与加盟业务均实现高增长。报告期内公司零售业务实现收入75.84亿元（+19.6%），毛利率36.34%（-0.42pct），加盟、联盟及分销业务实现收入1.33亿元（+24.83%），毛利率11.84%（-1.68pct）。中西成药实现收入71.59亿元（+19.47%），实现毛利率30.38%（+0.13pct），中药实现收入5.54亿元（+19.83%），实现毛利率50.22%（+0.68pct），非药品实现收入12.78亿元（+27.04%），实现毛利率38.18%（-6.63pct）。
　　期间费用率控制得当，净利率略有下滑。报告期内公司实现毛利率32.71%，同比下滑0.69pct。期间费用率下降0.42pct至25.7%，净利率下降0.35pct至5.89%。
　　门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年上半年，公司总门店数10009家，净增加门店1814家（去年同期1998家），其中直营门店1205家，加盟609家，关闭门店157家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。
　　数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年上半年存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比64.9%，同比提升1.8%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2021年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到11亿元，同比增长32%，占比超过18.9%，同比提升3.9pct。
　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为7.76 /9.54/11.5亿元，对应当前股价PE分别为24X/20X/16X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。