太平洋证券-健之佳-605266-Q2业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏-220829

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　　事件：8月29日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入30.06亿元，同比增长26.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降28.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降21.37%。
　　其中，Q2实现收入15.56亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长1.52%。实现扣非归母净利润0.57，同比增长0.5%。
　　新开门店叠加疫情影响，上半年利润下滑，Q2业绩环比改善明显。上半年全国疫情反复叠加新开门店占比较高的影响，公司收入增速（+26.34%）低于期间费用增速（+36.64%），导致扣非归母净利润同比下降21.37%。Q2以来，随着疫情管控愈发科学精准，公司业绩环比改善明显。Q2收入和归母净利润分别同比增长28.33%和0.5%，环比分别增长7.28%和106.03%。整体来看，上半年公司实现毛利率35.99%，同比提升0.88pct，期间费用率31.22%，同比提升2.35pct，实现净利率2.89%，同比下滑2.19pct。
　　分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入26.53亿元（+27.81%），毛利率34.49%（+0.59pct），其中中西成药实现收入19.89亿元（+32.24%），毛利率30.45%（0.94 pct），中药材实现收入1.13亿元（+23.03%），毛利率45.61%（+0.15 pct），医疗器械实现收入3.07亿元（+21.66%），毛利率45.54%（+1.43 pct）。中西成药中，处方药实现收入9.16亿元（+29.48%），毛利率21.78%（+1.13 pct），非处方药实现收入10.73亿元（+34.68%），毛利率37.85%（+0.47pct）。
　　门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。截止至2022H1，公司共有直营门店3283家，报告期内新增门店253家，其中自建202家，收购51家，策略调整关闭门店14家，净增门店239家，云南地区新进4个县区，目前已进入109个县区（云南共友129个县区），覆盖率84.50%，覆盖率持续提升；重庆新进入万州、开州等四个地区，门店数增长32.37%。公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店72%分布于地级、县级市场。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.32/5.19亿元，对应PE分别为13/11/9倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。