太平洋证券-中国汽研-601965-2022年中报点评：汽车技术服务持续发力，聚焦主业提升核心盈利能力-220829

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营收/扣非归母净利润13.40/2.88亿元，同比分别-25.58%/19.25%。其中主营业务汽车技术服务和装备制造实现收入11.39/2.01亿元，同比分别
　　+30.16%/-78.27%。
　　1、技术服务业务快速增长带动盈利增厚。公司上半年营收13.40亿元，同比下滑25.58%，主因在于受市场行情影响，公司主动控制了装备制造板块的业务规模，该板块收入相比去年萎缩近八成。
　　上半年扣非归母净利润同比增长19.25%至2.88亿，主要受益于公司聚焦主责主业，汽车技术服务业务迅猛发力，同比实现30.16%的逆势高增至11.39亿元，该模块较高的利润率带动公司总体利润提升明显。上半年公司销售毛利率达43.68%，同比+14.68pct,扣非后销售净利率21.46%，同比+8.07pct，技术服务业务核心地位进一步巩固。
　　2、多措并举巩固业绩护城河。1）深挖核心客户需求,“一企一策”加强市场开拓，已与国内主流主机厂及零部件期间建立了良好合作关系；2）持续业务结构优化，稳住强制检测业务基本盘之外，非法规类业务如新能源、智能网联及特色风洞业务规模持续增加，提升了业务可持续发展水平；3）注重技术创新及产业布局，上半年科研投资经费7829万元，占营业收入5.84%，同时利用平台资源及行业标准制定者的先发优势，持续着力构建覆盖全国主要汽车产业集群的测试、研发技术服务能力。8月19日，总投资23.8亿元、占地约122亩的华东总部基地在苏州高新区开工建设，意味着公司未来业务将深度覆盖长三角汽车产业腹地，迈出了立足重庆、布局全国的新步伐。
　　3、智能化检测即将迎来业绩兑现期。随着海外主要经济体汽车ADAS功能强制安装节奏加快以及国内乘用车、商用车ADAS功能前装渗透率稳步提升，监管层面对智能驾驶功能（智能网联汽车）进行兜底式安全检测已有充分基础，复杂的智驾功能场景将牵引汽车测试从传统的室内试验室逐步转向室外开放场地，催生出更为全面、成本更高的法规类和测评类检测项目，中国汽研已在旗下大足试验场、西部试验场、河南凯瑞公司及国家智能网联汽车质量监督检验中心(湖南)布局了业内领先的试验能力，为智能网联检测业务放量做好了基建及人员储备。
　　投资策略：
　　我们预计公司22/23/24年营业收入为31.12/36.26/45.43亿元，实现归母净利润7.82/9.77/12.98亿元，对应EPS为0.79/0.99/1.31元/股，分别对应PE为18.45/14.77/11.11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　政策变动风险；汽车智能化、电动化渗透率不及预期；同业竞争加剧风险；客户拓展不及预期。