国元证券-被爆炒的30年：亢奋情绪的背后还是流动性-220829

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　　报告要点：
　　除了基本面、资金面这种传统因素之外，30年这种超长期限的收益率会额外受到情绪的影响：
　　1）本身来说，当基本面或资金面变化时，10年期国债收益率所受的影响应大于30年期品种，这与10Y国债期限更短及期限更具标杆性有关；
　　2）但亢奋的情绪有时候会让30年期国债收益率表现得更加激进，甚至与10Y收益率背道而驰，尤其在最近两年，30Y收益率被爆炒的现象尤为猛烈。
　　无风不起浪，这种亢奋的情绪总是有起源的。
　　1）资产荒应该是这种情绪出现的必然条件，高昂的广义基金负债是这种情绪的物理表达；
　　2）资金结构永远是先行的，广义基金在偌大的规模和收益压力之下，被挤向更高的利差和更长的期限之上；
　　3）收益率有了异动，也就有了故事，经济长期受压这个故事本就是经久不衰的，在这个时刻拿出来，进一步加强了30年国债的情绪价值。
　　历史上，超长期期限利率债的爆炒很难自然结束，必须要靠基础利率去选择方向才能化解。这种看多情绪的化解有两个结束方式：
　　1）银根紧缩利率上行，这个环境本就是个压低超长期期限利差（10Y-30Y）的过程（譬如2016年），这时基础利率的上升就给予了过低的超长期限利差一定的合理性；
　　2）货币突然再次宽松，基础利率转头向下，这时，随着更短期限收益率的空间被打出来，拥挤且久期过长的交易通道也随着就此化解（如2019年）。
　　资产荒是30年期国债的一个良好的安全边际，拉长期限在短期来看问题不大，交易型账户建议随利差波动而低买高卖：
　　1）当前10Y-30Y的利差处于50bp-60bp这个波动区间之内，进一步上升的概率很低；
　　2）只是我们在交易时，稍稍兼顾利差在该区间的表现就好，譬如当前这个利差降到了区间的中低位，在此位置，我们需要对买入30Y国债的策略稍稍谨慎一些。
　　风险提示：疫情反复超预期，地缘政治冲突超预期。