华安证券-华熙生物-688363-业绩高增，“四轮驱动”业务布局稳步推进-220830

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　　事件
　　公司发布2022半年度报告，实现营收29.35亿元（+51.58%），归母净利润4.73亿元（+31.25%），基本每股收益为0.98元。
　　功能性护肤保持高增长，四大品牌矩阵成型
　　公司上半年功能性护肤品营收为21.27亿元（+77.17%），占公司营收的比重达到72.46%（+10.39pct），毛利率为78.74%（+0.02pct）。分品牌看，润百颜营收为6.45亿元（+31.22%），夸迪营收6.04亿元（+65.38%），米蓓尔营收为2.61亿元（+67.54%），BM肌活营收为4.85亿元（+445.75%），公司四大品牌矩阵成型。并且公司Bio-MESO肌活糙米肌底精华水、夸迪5D玻尿酸焕颜精粹次抛精华液、夸迪5D复合酸战痘次抛精华液、润百颜玻尿酸水润次抛精华液、夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液、润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液6款单品系列上半年销售收入过亿或亿元左右，公司大单品矩阵持续拓展。分渠道看，公司四大品牌线上已经形成天猫、抖音两大核心平台，护肤品业务抖音占比提升至30%左右。同时公司持续布局线下渠道，从打造区域性地标店铺、发展商场专柜、构建实体店伙伴生态多角度发力。
　　医疗终端业务受疫情影响略有下滑，持续打造医美知名品牌
　　公司医疗终端业务实现收入3.00亿元（-4.53%），占公司营收的10.21%（-6.02pct），毛利率为81.93%（-0.19pct），其中，皮肤类医疗产品实现收入2.08亿元（-5.37%）。公司以打造国内透明质酸医美产品知名品牌为目标，主动调整产品策略、优化产品结构。公司依据产品特点及发展现状将不同产品系列分别定位为成熟业务、增长业务和种子业务，以成熟润百颜小颗粒产品实现机构的广泛覆盖及消费者的品牌认知渗透；聚焦发力差异化优势品类微交联润致娃娃针，以带动皮肤类医疗产品的跳跃式增长；通过润致系列产品的定制化组合方案，为求美者打造分层抗衰效果，为公司业务蓄积增长潜力。医美管线方面，通过对水光、玻尿酸填充、再生材料、修复类产品、医美设备的多领域全流程布局，为消费者提供“一站式”的医美解决方案。
　　原料业务平稳增长，功能性食品业务格局初步打开
　　上半年公司原料业务实现收入4.61亿元（+10.97%），占公司营收的比重为15.69%（-5.77pct），毛利率为72.39%（-0.25pct）。公司天津工厂正式投入使用，目前公司整体透明质酸产能770吨，包括济南工厂320吨、东营工厂150吨，天津厂区新增300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。此外，公司正在东营佛思特厂区开工建设无菌HA生产线，将进一步提升公司产品市场竞争力。其他生物活性物原料方面，公司麦角硫因完成中试放大，食品级GABA完成升级开发，5-ALA成功实现放大生产，生物活性物平台型企业进一步形成。功能性食品方面，公司实现收入4436.58万元，市场业务格局初步打开。黑零根据市场热度推出浆果醋植物饮、玉油柑高膳食植物饮、富铁软糖以及燃脂咖啡在内的4款产品，逐步完善产品矩阵。
　　研发和品牌建设投入持续增长，提高公司竞争力
　　公司毛利率为77.43%（-0.48pct）；费用端，销售费用率为47.25%（+0.95pct），主要是由于公司销售团队规模扩大及及加大线上渠道开拓，推广和广告宣传费用大幅增加；管理费用率为5.96%（-0.6pct）；研发费用率为6.11%（+0.59pct），主要是由于公司加大研发投入，上半年公司研发项目达到265个（+65.63%）及研发人员增加159人，叠加公司委外研发费用持续增长。因此，公司净利率为15.91%（-2.67pct），盈利能力有所下滑。
　　投资建议
　　公司依托两大技术平台，多点布局HA业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司2022~2024年EPS分别为2.18/2.84/3.51元，对应当前股价PE分别为65、50、40倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　HA原料竞争加剧风险；品牌建设不及预期的风险；医美监管政策趋严等。