华西证券-泰恩康-301263-OTC渠道优势显著，重磅品种高速放量驱动2022年迎来业绩拐点-220829

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　　爱廷玖上市后持续高增长驱动公司迎来业绩拐点
　　公司业绩角度看，2022年是公司经营和业绩拐点之年。2020年，公司收入和净利润均包含了部分口罩业务带来的贡献，剔除掉口罩部分扰动，2021年，公司爱廷玖开始实现显著放量，达到1.52亿元，但由于上市初期公司销售费用也增加较多，因此，2021年公司扣非净利润并未出现高增长；但2022年以来，随着爱廷玖继续保持高增长，我们预计和判断，公司净利润将呈现出高增长态势，是真正的业绩拐点之年。2022Q1，公司收入同比增长31%，扣非净利润同比大幅增长443%，开始呈现出高速增长态势，在一定程度上印证了公司开始进入业绩加速阶段。
　　PE市场处于高增长阶段潜力巨大，公司OTC渠道销售能力突出有望充分享受行业成长
　　PE市场正处于高速增长阶段，行业复合增速超过50%，市场潜在空间较ED市场更大。公司作为行业开拓者有望全面分享到这一市场的高速成长，与此同时，无论是PE还是ED市场，绝大部分需求来自院外市场，在一定程度上属于政策免疫，基本不受集采显著影响，且消费者作为自我诊疗和购买者，主要关注产品的商品名和知名度，这就非常考验公司在OTC渠道的产品运作能力，这完全不同于院内市场处方药的销售逻辑，而公司作为专业的OTC代理公司起家，OTC销售正是公司的强项，从目前趋势看，公司在爱廷玖的销售策略及运作能力上已经初步证明了自己。
　　多重因素驱动公司未来几年持续保持高速增长
　　公司未来几年保持高速增长的驱动因素来自：爱廷玖继续保持高速增长，2022~2024年有望实现复合增速50%，2024年收入有望突破5亿元；新上市的爱廷威开始显著放量，2023年收入有望突破1亿元，并与爱廷玖完全共享销售渠道，不排除甚至搭售优惠等各种销售手段，后续仍有望实现显著超出ED市场增速的增长态势；和胃整肠丸过去几年持续提价，未来随着疫情影响的消除，及公司推广力度的加大，仍有望实现量价齐升的销售态势；沃丽汀继续保持平稳增长；公司在研管线也有多个品种，包括公司具有一定优势的胶束药物研发平台，长期看也具有很大潜力；此外，公司8月1日公告与赛富资本合作成立产业基金，也有望适时为公司带来增量项目。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为深耕OTC渠道的平台企业，随着自主男科的产品线丰富并且快速放量，公司毛利率快速提升，公司业绩也将高速增长。
　　我们预计，2022-2024年营业收入分别为8.61/11.13/13.87亿元，2022-2024年归母净利润分别为2.19/3.27/4.45亿元，2022-2024年EPS分别为0.93/1.38/1.88元，对应2022年8月29号31.18元/股股价，2022-2024年PE分别为34/23/17X，PEG显著小于1，考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段，2022年开始公司迎来业绩拐点，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险。