华安证券-佐力药业-300181-业绩持续亮眼，核心品种市场广阔大有可为-220829

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　　主要观点：
　　事件：
　　公司上半年实现营业收入为8.95亿元，同比增长28.28%；归母净利润1.35亿元，同比增长55.83%。
　　公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%。
　　分析点评
　　业绩增长亮眼，经营指标持续向好
　　单季度来看，公司2022Q2收入为4.56亿元，同比+27.42%；归母净利润为0.66亿元，同比+54.66%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+62.15%。
　　公司整体毛利率为70.92%，同比-1.17个百分点；期间费用率55.40%，同比-3.00个百分点；其中销售费用率46.27%，同比-2.87个百分点；管理费用率8.78%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为1.32亿元，同比+41.29%。
　　核心产品借助优势增长动能足
　　乌灵系列收入5.23亿元，同比增长24.86%，毛利率87.62%，与同期持平。基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长。
　　百令片收入1.33亿元，同比增长3.09%，毛利率77.85%，同比下降1.73个百分点，预计与成本增长有关。
　　中药饮片及配方颗粒收入2.17亿元，同比增长50.49%，毛利率27.35%，同比增长5.88个百分点。佐力百草中药现有中药饮片系列1500多个品规，带来中药饮片和中药配方颗粒较快的增长。
　　核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。
　　公司行业地位显著，根据米内网的数据，2021年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。
　　城市公立医院：排名第一（2020年为第二），市占率提升至11.88%（2020年为9.80%）；
　　县级公立医院：排名第一（2020年为第三），市占率提升至8.27%（2020年为6.74%）；
　　城市社区卫生中心（站）：排名第四（2020年为第四），市占率提升至6.41%（2020年为6.71%）；
　　乡镇卫生院市场份额：排名第八（2020年为第八），市占率提升至3.98%（2020年为3.50%）；
　　公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。2022年4月20日发表在《医药导报》的《3004例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》，12家临床研究中心共纳入3004例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（2021年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。
　　三季度持续高增长，乌灵+中药饮片配方颗粒带来持续向上公司发布前三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利2亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%；扣非净利润为1.94-2.05亿元。预计第三季度归母利润为6,511.28万元–7,511.28万元，比上年同期增长：44.83%-67.08%；扣非净利润为6,335.66万元–7,455.66万元，比上年同期增长：42.57%-67.77%。
　　公司分析，主要是公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入比去年同期有较大增长；同时中药饮片及配方颗粒继续加强业务拓展，销售收入比去年同期有较好增长。不过受湖北联盟集采影响，三季度百令片销售有所影响。费用端公司贷款规模有所降低导致利息费用减少，同时利息收入也有所增加，财务费用较去年同期降低。
　　投资建议
　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别19.1/24.9/32.6亿元，分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。