国海证券-德昌股份-605555-2022半年报点评：2022Q2业绩端快速增长，EPS汽车电机业务持续拓展-220829

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　　事件:
　　2022年8月25日，德昌股份发布2022年半年报。2022H1公司实现营收11.84亿元（-18.33%），归母净利润1.68亿元（+7.12%）。2022Q2公司实现营收6.14亿元（-26.40%），归母净利润1.08亿元（+9.93%）。
　　投资要点:
　　收入、毛利率短期承压，汇兑收益助力净利率实现逆势提升。1）收入端：2022Q2公司总营收达6.14亿元（-26.40%），吸尘器业务销售收入减少致使公司收入端出现较大幅度下滑。2）利润端：2022Q2公司毛利率为16.47%（-2.47pct），同步下降或系受原材料价格波动影响；净利率为17.56%（+5.80pct），实现逆势提升，主因系公司汇兑收益增加，导致财务费用率大幅减少至-13.69%（-15.62pct）。
　　EPS电机业务获得采埃孚定点，EPS汽车电机生产项目逐步投产。
　　1）项目定点：2022年7月，公司宣布成为采埃孚国内整车厂EPS电机的零部件供应商，预计项目可于2023年8月开始量产；截止2022年8月，公司已获得16个型号项目定点，另有正在推进的项目30余个。2）EPS电机产能：公司年产300万台EPS汽车电机生产项目逐步推进，预计截至2023年底公司EPS电机合计设计产能有望达到480万台/年。
　　越南德昌增长靓丽，增资3700万美元助力规模再扩张。2022年7月，为支持越南德昌吸尘器业务的发展，公司向越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目增加投资3700万美元。越南德昌自2020年以来经营规模快速扩张，2021年实现营业收入1.56亿元（+184%），净利润达0.22亿元（+2545%），收入和业绩端均实现亮眼增速。
　　具备规模化制造优势，汽零业务产能和客户规模均持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为行业吸尘器制造龙头之一，产能扩张助力公司进一步夯实制造规模优势，同时EPS汽车电机业务产能和客户方面不断拓展，共同为公司业绩增长注入动力，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为3.97/4.90/5.88亿元，对应EPS为1.49/1.84/2.21元，当前股价对应PE为18.27/14.79/12.33倍。
　　风险提示：新冠疫情反复、汇率波动、原材料价格波动、贸易关税风险、人才流失风险。