华宝证券-华菱钢铁-000932-2022年半年报点评：二季度毛利率和净利率环比下降，新产品研发能力提升-220829

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　　投资要点：
　　2022年上半年公司实现营业收入843.22亿元，同比-0.62%；实现归母净利润38.21亿元，同比-31.45%。2022年二季度实现营业收入435.24亿元，同比-6.2%；实现归母净利润17.1亿元，同比-51.44%。
　　受下游需求偏弱，原材料成本居高不下影响，公司二季度净利率和毛利率环比均有下降。二季度公司销售毛利率为10.83%，销售净利率为4.36%。
　　2022年上半年公司棒材、线材、热轧板、冷轧板等产品毛利率均有一定程度下滑。
　　2022年上半年公司钢管类产品营收和盈利同比增长，毛利率相比2021年上升1.3个pct。汽车板公司净利润增长65.81%。2022年上半年完成重点品种钢销量768万吨，品种钢销量占比提升至57%，相比2021年提升2个pct。新产品研发能力逐步提升。在新能源、新材料领域的高端供给扩大。公司多元化产品结构优势仍然明显，不同细分产品的供给调整能力强。
　　投资建议：2022年1-7月国内钢价综合指数130.51，同比下降8.5%。
　　假设后续随着国内稳增长政策的逐步落地，同时叠加压减粗钢产量，后续钢材供需趋于平衡。公司主要基地在湖南、广东，不受压减影响。从供给和价格两个维度来研判，2022年公司维持营业收入小幅下降。2023-2024年，随着下游需求企稳，公司竞争力持续提升，市场占有率增加，重归增长。6月下旬铁矿供需趋向宽松，焦煤、焦炭价格整体相对坚挺。预计下半年公司毛利率环比二季度有改善。基于以上分析，下调公司2022- 2024年分别为78.1亿元、81.6亿元、82.4亿元，对应EPS1.13元、1.18元、1.19元；华菱钢铁拥有产品结构和区域优势，后续新产品研发能力有望持续提升，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：钢铁下游基建、汽车、家电、造船等用钢需求大幅低于预期，原料价格大幅上涨，公司盈利下滑。