海通国际-兆讯传媒-301102-2022中报整体经营稳健，关注下半年公司业务归常增效-220829

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　　费用端承压。2022H1，公司总营收2.6亿元（同比+8.3%），毛利率48.1%（同比-5.2pct），归母净利润6744.7万元（同比-18.8%），归母净利率25.6%（同比-8.6pct）。同时，2022H1，公司销售费用率22.9%（同比+13pct），管理费用率3.2%（同比+0.1pct），研发费用率2.2%（同比-0.1pct），财务费用率-9%，合计四费率19.3%（同比+4.7pct）；经营活动现金流净额1.2亿元（同比-41.4%）。
　　公司加快建设全国多层次、多区域高铁数字媒体网络，不断升级
　　和优化。2022Q2单季，公司营收1亿元（同比-19.5%），毛利率25.3%（同比-21.0pct），归母净利760万元（同比-75.6%），归母净利率7.9%（同比-18.2pct），我们认为主要系成本端高铁资源使用费开支固定，同时费用端销售费用规模有较明显提升。截至2022年6月底，公司已签约铁路客运站556个，开通铁路客运站461个（高铁站431个，普通站30个），运营5409块数字媒体屏幕（数码刷屏机4361块，电视视频机986块，LED大屏62块）。2022年上半年，公司新增运营35个高铁站，减少6个普通站点。
　　户外裸眼3D大屏业务逐步落地，开启公司“第二曲线”。2022年5月31日，公司公告由全资子公司拉萨兆讯数字科技为实施主题，拟投资4.2亿元用于户外高清大屏建设布局，通过自建和代理方式在省会及以上城市取得15块户外裸眼3D高清大屏，项目建设期3年。2022年6月，公司在广州和太原打造的裸眼3D大屏建成落地并进行试运营，有效拓宽媒体资源覆盖范围。
　　盈利预测与估值。受疫情影响，2022H1全国铁路客运量7.87亿人次（同比-42.3%），7月铁路客运量2.26亿人次（同比-26.7%、环比+35.1%），同比降幅收窄，环比持续增长。下半年，我们认为在疫情常态化管控下铁路出行有望持续回暖，叠加传统电商广告旺
　　季，公司高铁媒体业务有望加速修复；同时关注公司户外大屏持续建设落地节奏和已上刊大屏刊挂率水平。我们预计公司2022-2024年总营收分别为8.03亿元、11.86亿元、15.20亿元，同比增速分别为29.7%、47.7%和28.2%；归母净利分别为2.94亿元、4.5亿元和6.17亿元，同比增速分别为22.3%、52.9%和37%，全面摊薄EPS分别维持1.47元/股、2.25元/股和3.08元/股。参考可比公司2022年19倍PE估值，给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价维持44.1元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复对高铁客流量恢复影响，户外3D裸眼大屏建成落地进展不及预期