海通国际-宏川智慧-002930-1H22业绩下滑，静待产能释放，盈利修复-220829

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　　事件
　　22H1，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长12.91%，归母净利润1.24亿元，同比下滑13.42%，扣非归母净利润1.21元，同比下滑13.11%。其中，码头储罐综合服务的营收为5.36亿元，同比增长11.22%，占公司总营收的88.59%，仍为公司最主要的收入来源；化工仓库综合服务的营收为0.24亿元，同比增长5.93%，占公司总营收的3.93%。
　　分季度看，22Q1，公司实现营业收入2.70亿元/+4.26%，归母净利润0.54亿元/-18.41%；22Q2，公司实现营业收入3.36亿元/+20.96%，归母净利润0.70亿元/-9.14%。
　　点评
　　22H1，受新项目影响，毛利率阶段性下滑。22H1，公司毛利率为59.48%，较2021年同期下滑6.34个百分点，其中，码头储罐综合服务毛利率为57.96%，较2021年同期下滑7.09个百分点。我们认为，毛利率的下滑主要由于福建港能一期项目处于产能爬坡期所致（出租率未达到成熟库区水平，且成本多为折旧摊销等固定成本）。
　　净利率，22H2同比下滑，22Q2环比回升。22H2，公司净利率为20.55%，较2021年同期下滑6.25个百分点，主要由于福建港能一期项目处于产能爬坡期、并购龙翔集团的相关费用增加及利息费用增加所致。22Q1，公司净利率为20.11%，22Q2，公司净利率为20.91%，环比略有提升。
　　龙翔集团贡献利润，港能二期投入运营。龙翔集团于2022年4月纳入公司合并范围，并且在22H2贡献0.29亿元收益。福建港能二期项目于2022年6月底投入运营，对公司22H1的业绩影响不大。我们判断，福建港能二期项目仍需经历产能爬坡期，才可达到其他库区平均出租率水平，短期内公司的盈利能力或受影响。
　　但是，随着外轮靠泊以及一期项目的带动，我们认为，二期项目的产能爬坡期或将缩短，待产能逐步释放后，盈利能力修复可期。
　　盈利预测与估值：受益于第三方石化产品仓储市场需求增长，公司未来有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.33/16.67/19.22亿元，公司归母净利润分别为3.14/4.14/5.11亿元，对应22-24年EPS分别为0.70/0.92/1.14元，给予28x 2023EPE，对应合理目标价为25.79元（上调2%，原先25.38元），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。