财通证券-矿石宝藏国：全球产业链巡礼之巴西-220829

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　　巴西经济规模呈波动下降趋势，股市权重行业为金融业。宏观经济方面，2010~2020年巴西GDP从2.21万亿美元下滑至1.65万亿美元，占中国比重从2010年的37%下滑至2021年的10%；人均GDP方面，2014年后呈下降趋势，并于2018年被中国反超。资本市场方面，金融行业总市值为1.27万亿雷塞尔，能源、公用事业分别以7444、6557亿雷塞尔位列第二和第三；从各行业平均市值来看，能源行业以391.8亿雷塞尔的平均市值位列第一。
　　巴西出口结构来看资源国属性突出，油籽和矿石产品全球出口份额排名靠前且进口国集中度较高，主要对应分别行业为采掘业、食用油行业。
　　对出口国而言：矿石方面，巴西最大市值公司包括巴西国家黑色冶金、淡水河谷等；油籽方面，巴西最大的生产加工企业有威嘉吉、邦吉等。
　　对进口国而言：矿石类产品主要出口至中国、马来西亚，两者份额分别为60.7%、6%，澳大利亚、智利、秘鲁等能够替代部分供给；油籽类产品主要出口至中国，份额为69.5%，美国、加拿大等能够替代部分供给。
　　巴西进口结构来看中下游制造业较为薄弱，细分来看肥料是全球主要进口市场，主要对应行业为种植业。
　　对出口国而言：细分来看肥料是全球主要进口市场，但对应供应国集中度较低。市值靠前的出口型A股公司有亚钾国际、云天化等。
　　对进口国而言：肥料主要对应行业为种植业。下游市值大有代表性的巴西公司有SLCAgricola有限公司、Tres Tentos Agroindustrial S等。
　　中巴贸易核心产品：中国进口方面，共有两项商品中巴联系较为紧密，分别是非聚合铁矿石和精矿、大豆。中国出口方面，光敏半导体和电话零件等商品均呈现为巴西对华需求较大，但并不是主要市场，各自占中国出口份额在10%以下，对国内上市公司业绩影响较小。
　　中巴贸易上我国进口部分更为关键，具体公司链条展开如下：
　　非聚合铁矿石及精矿：首先由淡水河谷巴西、巴西国家黑色冶金、英美资源集团等巴西龙头上市公司出口，中国方面矿业企业如鞍钢矿业、河钢矿业及包钢集团等进口后加工并销售。澳大利亚为全球第一大非聚合铁矿石及精矿出口国，潜在替代比率约为3。
　　大豆：首先由巴西食品公司、先正达集团、路易达孚集团等出口，再由中国大豆进口商京粮控股、深粮控股、金龙鱼等进口及销售。美国是全球第二大大豆出口国，潜在替代比率约为0.71。
　　风险提示：各国海关、统计局数据口径存在偏差；进出口贸易额存在使用FOB和CIF两种价格的偏差；进出口贸易相关公司并不一定直接存在贸易往来关系。