国金证券-大参林-603233-业绩增长符合预期，省外扩张成效显现-220829

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　　业绩简评
　　 8月29日，公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入97亿元（+21%），归母净利润7.1亿元（+11%），扣非归母净利润7.0亿元（+19%）。
　　从单二季度来看，2022年Q2公司实现收入50亿元（+26%），归母净利润3.3亿元（+8%），扣非归母净利润3.1亿元（+22%）。
　　经营分析
　　公司业绩稳定增长，盈利能力持续提升。从产品结构来看，公司中西成药实现营收70亿元（+28%）；中参药材实现营收12亿元（+1%）；非药品实现营收13亿元（+6%）。2022H1公司期间费用率略有上升，其中销售费用率为23.9%（+0.18pct），管理费用率为4.8%（+0.13pct），研发费用率为0.2%（+0.11pct）。随着四类药品恢复上架、处方药外流以及次新店利润的逐步释放，叠加去年较低基数，公司下半年业绩有望持续增长。
　　省外扩张战略成效显著，规模效应强化公司盈利能力。截至2022H1，公司门店共计8,896家（含加盟店1,376家），上半年净增门店703家，其中华南净增331家，华东净增154家，华中净增133家，东北、华北、西北及西南净增85家。2022H1，公司实现华南市场营收69亿元（+10%），华中市场营收10亿元（+22%），华东市场营收6亿元（+53%），东北、华北、西北及西南市场营收9亿元（+197%）。公司在华南以外地区业绩增长突出，省外拓展成效显著。随着门店数量增加，公司规模效应、议价能力将逐渐提升，预期公司盈利能力将不断强化。
　　公司深化会员服务，客户粘性不断增强。截至2022H1，公司会员人数超6900万，环比增长11%。公司持续对会员资质进行分层运营，深化会员服务，不断激活存量会员。此外公司还借助健康美业、零售快消等异业友商资源，扩充会员权益广度，会员忠诚度和活跃度持续提升。随着会员管理精细化程度提高，用户粘性将不断增强，公司品牌核心竞争力将持续提升。
　　盈利预测及投资建议
　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.8亿、14.4亿和19.7亿，增速分别为36%、34%、36%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中