山西证券-策略：强美元趋势再现-220829

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　　美联储强加息预期强化+美元避险价值凸显→美元走强。8月22日以来，强美元趋势不断强化，26日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放“鹰派”言论后，美元指数上行收于108.86，较8月初涨2.85%，较年初涨13.43%。人民币兑美汇率亦在离岸价的牵引之下持续走贬，连续刷新年内新低。美联储强劲加息预期持续强化，9月再度加息75bp的概率大幅走升是诱发此轮强美元的直接原因。（1）美元指数：主因英国及欧元区经济现颓势，日本延续宽松。欧元区与英国央行虽已接连开启加息以期遏制物价上行问题，但经济基本面下行使得欧元与英镑相对弱势而走贬。制造业疲弱，欧洲居民的实际购买力被不断削弱因而使需求端承压，美联储强力加息带动的美元走强进一步增加了欧洲对于能源的进口成本。（2）人民币兑美汇率：货币政策外紧内松为主因。同时人民币也在一定程度上受到美元指数抬升影响而被动贬值。与4月不同的是，二季度以来国内宏观经济数据始终未见明显改善使得市场预期偏悲观，带动人民币走贬，是一个逐步强化的过程，而4月时一线及主要沿海城市疫情骤起打破了年初经济“良好开端”之下相对乐观的市场预期，进而发生了急贬（幅度更大）。此外，此次交易面的影响十分微弱，并不存在在岸市场交易受阻，进而放大离岸波动的情况。
　　后续汇率的变化路径几何？我们认为美元短期内仍将维持强势。鲍威尔26日暗示控制通胀为第一要务，就业波动及经济是否能够实现“软着陆”不会左右加息方向，市场对于2023年Q2开启降息的预期开始修正，由此，强加息为强美元提供了坚实支撑。考虑到通胀的自我实现以及美联储预期管理，具体加息路径如何重点关注8月、9月的通胀数据。其次，欧元区与日本的经济状况仍未见明显改善迹象，强加息之下欧元区边缘国及新兴市场国家的债务风险走升，叠加能源供给偏紧，避险属性将进一步助推美元价值。人民币兑美汇率的边际变化或将取决于国内经济数据的改善以及居民与企业部门信心的修复，短期内人民币仍然面临一定的贬值压力，但由于当前价格已计入宽松+经济收缩预期，因此，急贬以及大幅贬值的概率均相对有限。
　　如何影响A股市场？强美元预计不会引发外资持续流出，国内悲观预期仍在演绎，在逐步筑底回暖的过程中，中美基本面预期的边际变化或有利于A股市场的后续表现。在流动性维持宽裕的状态下，风险偏好方面或将有望改善，叠加产业趋势影响，我们相对更加看好小盘股的后续表现。此外，美债实际利率重回上行通道+成长股“抱团”格局解构，中报季盈利预期兑现的波动性调整中，价值股短期内或将相对占优