国信证券-伊之密-300415-财报点评：注塑机保持稳健，一体化压铸推进顺利打开新成长空间-220830

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　　22H1营收同比增长13%，业绩承压同比下降9%。公司22H1实现收入19.20亿元，同比增长13.04%；归母净利润2.40亿元，同比下降9.10%。业绩同比略降主要系一是公司所处行业景气度相对疲软，需求下降、竞争加剧，终
　　端售价有所下降；二是原材料价格高企，原材料成本增加导致毛利率下降所
　　致。单季度看，22Q1/Q2收入8.99/10.22亿元，同比变动+18.28%/+8.80%；归母净利润1.11/1.29亿元，同比变动+1.19%/-17.17%。盈利能力看，公司毛利率/净利率为30.39%/12.74%，同比变动-6.29/-3.19个pct，毛利率下降主要系材料成本增加及新收入准则下运输费调至营业成本列报所致。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.46%/4.56%/0.01%/4.27%，同比变动-1.86/-0.44/-0.85/+0.32pct，期间费用率整体下降约2.84个pct。
　　注塑机竞争力强化，一体化压铸机进展顺利。分产品看，注塑机/压铸机收入分别为14.39/2.91亿元，同比变动+17.40%/-4.38%；毛利率分别为30.32%/28.47%，同比变动-6.88/-6.00个pct。1）注塑机：注塑机是典型的周期行业，通常3-4年一轮周期。行业自20Q3起转入下行，我们预计23年初行业有望回暖，公司注塑机业务将加速成长。2022年初以来，俄乌战争爆发影响原油价格、塑料生产商资本投入意愿降低；华中、华东地区疫情散发严重影响下游需求，在此背景下，公司订单仍保持稳定，反映公司基于自身阿尔法带来的强经营韧性；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化。22年上半年，受部分下游行业如3C、家电等需求降低影响，公司压铸机有所承压，销售额同比微降，但重型压铸机相关工作进展顺利。产品开发方面，8000、9000等吨位设备已完成研发，首台7000吨超重型压铸机已有效运行；客户认可方面，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机、最新中标中国长安车身一体化压铸项目，说明公司设备制造和项目交付能力获得主流车厂认可；产能准备方面，公司超重型压铸机厂房预计于今年10月竣工，达产后每年可交付100台2万吨超大型压铸机。受益于一体化压铸大势所趋、行业前景广阔，公司有望加速成长。
　　风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。
　　投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化。超重型压铸机获一汽、长安认可，已有批量订单，目前一体化压铸趋势明确、行业前景广阔，公司有望打开新成长空间。我们预计22-24年归母净利润为5.20/6.79/8.01亿元，对应PE值21/16/14倍，维持“买入”评级22H1营收同比增长13%，业绩承压同比下降9%。公司22H1实现收入19.20
　　亿元，同比增长13.04%；归母净利润2.40亿元，同比下降9.10%。业绩同比略降主要系一是公司所处行业景气度相对疲软，需求下降、竞争加剧，终端售价有所下降；二是原材料价格高企，原材料成本增加导致毛利率下降所致。单季度看，22Q1/Q2收入8.99/10.22亿元，同比变动+18.28%/+8.80%；归母净利润1.11/1.29亿元，同比变动+1.19%/-17.17%。盈利能力看，公司毛利率/净利率为30.39%/12.74%，同比变动-6.29/-3.19个pct，毛利率下降主要系材料成本增加及新收入准则下运输费调至营业成本列报所致。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.46%/4.56%/0.01%/4.27%，同比变动-1.86/-0.44/-0.85/+0.32pct，期间费用率整体下降约2.84个pct。
　　注塑机竞争力强化，一体化压铸机进展顺利。分产品看，注塑机/压铸机收入分别为14.39/2.91亿元，同比变动+17.40%/-4.38%；毛利率分别为30.32%/28.47%，同比变动-6.88/-6.00个pct。1）注塑机：注塑机是典型的周期行业，通常3-4年一轮周期。行业自20Q3起转入下行，我们预计23年初行业有望回暖，公司注塑机业务将加速成长。2022年初以来，俄乌战争爆发影响原油价格、塑料生产商资本投入意愿降低；华中、华东地区疫情散发严重影响下游需求，在此背景下，公司订单仍保持稳定，反映公司基于自身阿尔法带来的强经营韧性；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化。22年上半年，受部分下游行业如3C、家电等需求降低影响，公司压铸机有所承压，销售额同比微降，但重型压铸机相关工作进展顺利。产品开发方面，8000、9000等吨位设备已完成研发，首台7000吨超重型压铸机已有效运行；客户认可方面，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机、最新中标中国长安车身一体化压铸项目，说明公司设备制造和项目交付能力获得主流车厂认可；产能准备方面，公司超重型压铸机厂房预计于今年10月竣工，达产后每年可交付100台2万吨超大型压铸机。受益于一体化压铸大势所趋、行业前景广阔，公司有望加速成长。
　　风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。
　　投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化。超重型压铸机获一汽、长安认可，已有批量订单，目前一体化压铸趋势明确、行业前景广阔，公司有望打开新成长空间。我们预计22-24年归母净利润为5.20/6.79/8.01亿元，对应PE值21/16/14倍，维持“买入”评级