国元证券-壹网壹创-300792-2022半年报点评：营收稳增盈利承压，品牌渠道持续拓展-220829

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度报告。
　　点评：
　　营收稳定增长，利润端承压
　　2022H1公司实现GMV 109.56亿元，与去年基本持平，营业收入6.32亿元，同比增长30.00%；公司实现归母净利润1.05亿元，同比下降17.02%。
　　收入增长和净利润出现一定下滑，主要系疫情反复存量项目销售下降，而较多新项目处于前期投入起步期，同时公司加大管理和研发费用投入等因素所致。上半年公司毛利率为39.47%，同比下降9.64pct，归母净利率为16.60%。公司期间费用率合计为18.90%，同比提升4.19pct。其中，销售费用率为11.12%，同比提升3.72pct，管理费用率为7.51%，同比提升0.48pct，财务费用率为-3.08%，同比下降1.28pct，研发费用率3.35%，提升1.27pct。
　　新品类、新品牌、新渠道持续拓展缓解疫情冲击品牌线上营销服务、线上管理服务、线上分销分别实现营收2.11/2.43/1.25亿元，同比分别+76.54%/-8.17%/+25.61%，2021年下半年新增的内容电商服务收入达0.50亿元，收入占比达7.92%。品牌线上营销服务、线上管理服务、线上分销毛利率分别为37.21%/52.93%/19.42%，同比分别-4.36/-9.32/-4.72pct。分品类来看，疫情引发美妆消费场景缺失致美妆品类GMV下滑，而家电、个护、潮玩品类以及食品、宠物品类的GMV则呈现增长态势；分品牌来看，2022H1公司新增曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌。疫情下公司存量品牌GMV出现下滑，新增品牌的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口；分渠道来看，天猫GMV整体基本持平，京东GMV保持稳健增长，拼多多/抖音GMV同比分别增长230%/90%。公司作为电商代运营头部企业拥有全品类、全品牌、全渠道的运营能力，随着疫情趋稳及新增品牌业绩逐步兑现，业绩增长具备较大确定性。
　　投资建议与盈利预测考虑到新品牌签约及业务结构变化，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为14.79/17.26/19.10亿元，归母净利润3.44/4.09/4.65亿，EPS分别为1.44/1.71/1.95元，对应PE分别为19/17/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示行业竞争加剧；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期