国盛证券-苏文电能-300982-Q2盈利趋于恢复，省外开拓成果显著-220830

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　　上半年盈利符合预期，省外占比快速提升。公司2022H1实现营收8.9亿元，同增23%；实现归母净利润1.08亿元，同降16%，符合预期。上半年公司实施股权激励产生股份支付费用2105万元，若剔除该因素影响，则公司上半年归母净利润1.25亿元，同降1.7%。分季度看，Q1/Q2分别实现营收4.1/4.9亿元，同增22%/23%；分别实现归母净利润0.42/0.65亿元，同比变化-29%/-4%，其中Q2若剔除股份支付费用影响（1790万元），则归母净利润为0.83万元，同增22%，较Q1趋于恢复。分业务看，电力工程建设及智能用电服务/电力设备供应/电力咨询设计分别实现营收6.9/1.4/0.6亿元，同增22%/39%/4%，电力设备业务延续快速扩张态势。分区域看，江苏省内/省外分别实现营收6.8/2.1亿元，同比变化-1%/+450%，省外营收实现大幅增长，成为公司上半年业务扩张核心动能，占公司总营收的比提升至23%。未来随着公司品牌及配电网EPCO一体化实力持续强化、电力市场化程度不断提升，公司有望持续打破区域壁垒，成长为全国性电力新能源服务商。
　　毛利率有所下降，股份支付致费用率上升，Q2现金流环比改善。2022H1公司毛利率25.8%，YoY-3.5个pct，主要系公司毛利率偏低的光伏项目及电力设备业务快速开拓，其中电力工程建设及智能用电服务/电力设备供应/电力咨询设计毛利率分别YoY-3.4/-7.7/+10.0个pct，电力设备业务毛利率有所下降预计主要系公司当前以性价比策略开拓重要客户、加快市场布局。期间费用率12.53%，YoY+2.81个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.24/+2.39/+0.59/+0.07个pct，管理费用率上升较多，主要系计提股份支付费用所致（影响约2.4个pct）。资产（含信用）减值损失0.11亿元，同比基本持平。所得税率11.9%，YoY-2.0个pct。归母净利率12.1%，YoY-5.5个pct。经营活动现金净流出3.6亿元，同比扩大3.2亿元，其中Q1/Q2分别净流出3.0/0.6亿元，Q1疫情影响收款进度，Q2现金流环比明显改善。
　　上半年订单延续快速增长态势，疫后赶工驱动盈利持续恢复。2022H1公司新签订单13.5亿元，同比大幅增长89%，其中分业务看，设计咨询服务/电力设备/电力工程服务及智能化分别新签0.7/2.9/9.9亿元，同增12%/154%/85%。分区域看，江苏省内/省外分别新签10.0/3.5亿元，占比分别为74%/26%，省外订单签署持续顺利。分客户类型看，地产/工商业/政府、园区及公共事业分别新签3.5/6.7/3.3亿元，占比26%/50%/24%，客户结构稳健。上半年公司积极克服疫情影响，订单实现快速增长，当前在手订单充裕，下半年随着疫情环境明显好转，公司有望加速赶工，驱动在手订单向收入利润持续转化，全年业绩有望持续恢复。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.3/7.0亿元，同增33%/32%/32%，EPS分别为2.86/3.78/4.99元，2021-2024年CAGR为32%，当前股价对应PE为20/15/11倍；以最新股价8折测算定增后EPS分别为2.34/3.09/4.09元，对应PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：配网行业竞争加剧风险，光储政策落地不及预期风险，核心人才流失风险，区域市场开拓风险，新业务开拓风险等。