万联证券-利率债周观点：资金利率上行，流动性边际收敛-220829

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　　一级市场：国债发行增加，利率债净融资额继续上行。上周国债发行回暖，到期偿还量环比增加，利率债净融资额保持上行。同业存单到期压力依然较大，净融资额持续为负，发行利率低位震荡。一级市场招投标全场倍数分化，整体需求一般，国开行绿色金融债需求较好。
　　二级市场：收益率曲线上移走平，中美利差倒挂压力明显。国债、国开债收益率曲线整体上移，5年期国债收益率上行速度最快，1年期国开债收益率上行最快，国债期限利差逐步收窄。5年、10年期国开债隐含税率有所回落。鲍威尔表态依然偏鹰，美债10年期收益率上行突破3%，1年期美债上行至高点，中美利差倒挂压力加剧，人民币兑美元汇率持续贬值。预期中美利差整体仍将维持倒挂，美债期限利差倒挂持续。
　　货币市场流动性：公开市场操作完全对冲，资金利率边际上行。OMO保持日度投放20亿元的节奏，公开市场操作上周完全对冲。8月有2000亿元MLF回笼，市场流动性边际收敛，货币政策依然保持宽松。7天、隔夜资金利率快速攀升，隔夜成交量保持高位。
　　实体流动性：同业存单利率低位反弹，中票利率整体上行，货币基金收益率回落。同业存单利率低位反弹。余额宝、微信理财通收益率集体回落，6个月期理财产品收益率延续高位。中票利率整体上行，1年期中票利率上行幅度相对最大。信用利差分化，3年期信用利差继续上行，1年、5年期有所下行。期限利差整体回落，AAA级延续下探趋势。
　　经济基本面：1）7月工业企业利润继续下滑，上游价格下滑带来一定拖累，上游利润增速放缓，中下游利润占比回升。2）杰克逊霍尔全球央行年会召开，鲍威尔表态偏鹰，控通胀依然是首要任务，市场对美联储紧缩预期进一步升温。3）5年期和1年期LPR非对称调降。有助于提振房地产市场信心，未来利率仍有进一步调降可能。
　　政策：1）国务院常务会召开，增加政策性开发金融工具额度3000亿元，依法用好专项债结存限额，并促进政策加快落实；2）央行召开货币信贷形式分析会，提出保持信贷总量增长的稳定性。
　　利率债策略：房地产投资仍处低位，短期经济依然承压，未来依然受到疫情等多种因素的影响。美联储加息表态偏鹰，中美利差倒挂压力依然较大。当前收益率已经降至较低水平，叠加外部因素影响，利率短期仍有扰动。8月票据收益率有所上行，资金小幅收敛，拉长久期策略依然相对占优。
　　风险因素：美联储9月加息幅度超预期，通胀上行幅度超预期，货币政策宽松不及预期。