万联证券-信用债周观点：收益率上行，信用利差多数收窄-220829

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　　一级市场：
　　信用债发行走弱。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行1981.22亿元，较前一周2635.71亿元下滑25%，产业债、城投债发行均走弱。分券种来看，短融及超短融、公司债发行量降幅相对最大。
　　各等级发行均有所回落，5Y及以上期限发行占比小幅抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别-19%、-28%、-45%，低等级发行缩量最为显著。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比微降1%，1Y-5Y以内发行占比较前一周基本持平，5Y及以上发行占比有所上行。
　　二级市场：
　　中短票、城投债到期收益率小幅反弹。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.66%、2.79%、2.99%，较前一周分别+8bp、+4bp、+8bp。2）城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为2.66%、2.78%、2.9%、3.05%，较前一周分别+8bp、+8bp、+7bp、+6bp。整体来看，中短票及城投债收益率集体小幅上行。
　　各期限中短票信用利差普遍下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。截至本周，1）中短票信用利差普遍收窄，以一年期为例，AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3bp、-2bp、-6bp。2）3Y-1Y期限利差有所分化，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别+2bp、-3bp、+5bp；5Y-3Y期限利差集体下行，AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-3bp、-2bp、-3bp。
　　城投债信用利差多数下行，5Y-3Y期限利差集体收窄。截至本周，1）一年期和五年期城投债信用利差集体下行，其中一年期AA级及以上等级、五年期AA级及以下等级表现相对占优；三年期城投债信用利差涨跌不一，中高等级走扩，低等级收窄。2）期限利差走势分化，3Y-1Y上行为主，5Y-3Y集体收窄。
　　信用事件汇总：本周信用债市场无推迟或取消发行债券情况。本周仅中静新华资产管理有限公司1家企业主体评级被调低，为非银金融行业。该主体还涉及债项评级调低。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。