中信证券-新大正-002968-2021年中期业绩预告点评：现阶段，规模增速比盈利增长重要-210708

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公司新拓中标金额增速超过100%，收入增长超过50%，凝聚一流人才和全国化布局取得初步硕果。

公司收入快速增长，新拓金额增速更快。

2021年上半年，公司新增营业收入同比增长56%-59%，半年度即达到9亿元上下。

公司新拓展中标总金额约8亿元，较之2020年3.7亿元同比增长超过100%，相当于2020年全年外拓的87%。

此一增速说明，未来公司收入增长仍有进一步加速的可能性。

行业格局快速重构，公司面临巨大挑战和机遇。

公建物业管理行业竞争格局正在快速重构，规模实力更为庞大的开发商背景物业管理公司正在进行跨业态拓展。

以高校物管为例，湖南天创、浙大新宇、珠海丹田等公司陆续被大品牌所并购。

专业能力，和新品牌实力的快速结合，给公司这样的第三方物业管理公司带来极大挑战。

但各类公建项目楼宇设施运维保养专业化，后勤服务社会化，服务形态多元化，又因为这种跨业态竞争和科技手段应用而加快发展，行业的整体蛋糕在快速增大。

当务之急：聚行业一流人才，立全国知名品牌。

公司以独立第三方物业管理服务，从重庆起家，如果不补强团队，很可能在激烈的竞争中落于下风。

因此公司积极引入行业一流人才，构建中后台系统，管理费用虽然有所增加，但却带来了拓展快速增长。

2021年上半年，公司在重庆之外的收入增长超过200%，重庆之外的收入已占公司总投入的近一半。

按照近10亿的年化饱和合同收入计算，公司已经接近准一流的综合业态物管企业第三方外拓成绩，初步打下全国化基础。

适当在盈利能力方面让步是必要的。

公司的半年度盈利增长36%-39%，同比实现高增长，但增速不如收入增速，更不如拓展增速，公司净利润率有所下降。

我们认为，在目前环境下，引入一线人才，进行股权激励，适当支出布局新城市是正确的。

只有今天加速布局，才能在更趋激烈的竞争中拓宽护城河。

风险提示：公司资金实力有限，未来把握并购机会的物质保障不足的风险；公建物管合同周期较短，部分客户可能频繁替换服务供给方的风险。

期待全国化的公建物管龙头崛起。

我们认为，公司沿着人才――中后台打造――全国布局的路径前行，外拓持续超预期，收入增长持续超预期，长期而言盈利增速亦不会明显落于下风（扩张的费用先行，收入确认则滞后）。

我们维持公司2021/2022/2023年EPS预测为1.17/1.68/2.27元，维持公司2022年35xPE，对应58.88元/股的目标价，维持公司“买入”的投资评级。