华西证券-我武生物-300357-国内脱敏治疗龙头，黄花蒿滴剂稳步放量-220828

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　　脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率有待提升，市场竞争格局良好
　　国内过敏人数众多，呈逐年上升趋势，“粉尘螨滴剂”产品累计渗透率仅6.0%左右，脱敏治疗市场空间广阔；公司产品市场竞争格局良好，目前国内上市尘螨脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。公司作为国内脱敏药市场的龙头企业，主导产品“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一已达70%+。
　　公司主导产品“粉尘螨滴剂”营收持续较快增长，新品“黄花蒿滴剂”市场潜力巨大
　　公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2021年该产品销售收入达8.0亿元，十年CAGR达23.3%。重磅独家产品“黄花蒿花粉滴剂”于2021年初上市，目前已完成超20个省份（含直辖市）的挂网工作，随着后续诊断试剂盒上市，产品潜力巨大。后期将深入拓展北方市场，和公司粉尘螨滴剂形成互补，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。
　　销售网络持续拓展，业绩有望持续加速增长
　　公司持续加大销售力度，销售人员数量从2013年的275人增长到2021年的927人，同时公司不断加大学术营销力度，积极开展与医院的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，“粉尘螨滴剂”和“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”相关文章共有111篇收录于美国PUBMED数据库，不断改善医生和患者对过敏免疫治疗的认知，为产品打开市场。我们预计目前公司产品覆盖国内公立医院数在上千家左右，占我国公立医院总数量比例仍较低，覆盖医院的广度和深度上未来仍有较大拓展空间。
　　盈利预测与投资建议
　　脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品目前渗透率低，未来成长空间较大；公司销售能力突出，产品管线丰富，有望长期保持较快增长。预计公司2022-2024实现营业收入分别为10.1、12.7、15.8亿元，同比增长25%、25%、25%；实现归母净利润4.2、5.2、6.6亿元，同比增长25%、24%、26%，EPS分别为0.81元、1.00元和1.26元，对应2022年8月26日收盘价45.85元/股，PE为57/46/36X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。