东兴证券-美团~W-3690.HK-2022年二季报点评：核心本地商业稳健增长，有效控费扭亏为盈-220830

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　　事件：
　　美团发布2022年二季报，2022Q2，公司实现营业收入509.38亿元（yoy+16.4%），经调整后净利润为20.58亿元，净利润率4.0%，实现转亏为盈。
　　点评：
　　二季度公司餐饮外卖表现稳健，闪购业务维持高增。本季度，公司重新调整业务口径，分为核心本地商业（主要包括原有的餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，还有美团闪购、民宿以及交通票务等）以及新业务（主要包括美团优选、美团买菜、美团快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务等）。2022年Q2，公司实现收入509.38亿元，同比增长16.4%，其中：
　　核心本地商业分部收入367.79亿元，同比增长9.2%，主要受餐饮外卖及闪购业务增长驱动，美团闪购方面，订单量延续高速增长态势，Q2日均订单量达到430万，同时需求激增推动客单价增长，餐饮外卖在疫情冲击下展现较强的韧性，订单量亦有所提升，但公司到店、酒店及旅游业务受疫情反复的影响，本季度收入大幅下降；
　　新业务收入141.59亿元，同比增长40.7%，主要受商品零售业务扩张推动。
　　展望2022年下半年，随着疫情影响逐步褪去，我们预计公司受到疫情冲击较大的到店、酒店及旅游业务将逐步复苏，而相对具有韧性的外卖业务增速也将逐渐恢复，同时闪购业务随着供给端不断丰富及用户心智的提升将延续快速增长。新业务端，随着供应链优化以及聚焦核心区域精耕细作，经营效率将进一步提升。
　　餐饮外卖、闪购及零售业务毛利率改善，叠加有效费用控制驱动公司扭亏为赢。2022年Q2，公司毛利率30.6%，同比提升1.98pcts，主要受餐饮外卖、美团闪购及零售业务毛利率改善推动。费用端，报告期内公司进一步减少用户激励及营销开支，销售费用90亿元，销售费用率17.6%，环比优化2.1pcts；管理费用52亿元，管理费用率10.2%，研发开支25亿元，研发费用率4.9%，由于经营杠杆作用有所提升，环比均小幅下降。调整后净利润21亿元，实现转亏为盈。展望未来，随着新业务进一步聚焦高质量增长、核心本地商业持续优化骑手补贴以及用户激励等，公司利润端仍具有可观的提升空间。
　　持续优化供给，日益完善履约网络，强化竞争壁垒。美团闪购方面，公司持续上线不同品类商家，且与知名品牌合作推出购物节及营销活动等，促进商家渗透及合作深度提升，同时美团闪电仓数量也进一步提升。到店业务方面，公司把握新的消费趋势和品类，健身、宠物及生活服务等品类于报告期内保持强劲增长。酒店及旅游方面，公司继续优化供给，提高服务质量并对高星酒店套餐进行了升级。民宿方面，公司与爱彼迎中国达成协作，爱彼迎房东信息可一键迁移到美团民宿，在爱彼迎宣布退出中国境内市场后上线了更多供给，市场份额有望不断扩大。截至报告期末，公司年化活跃商家数量达到920万，同比增长18.5%。履约端，公司通过将堂食受疫情影响餐厅员工注册为骑手、优化冷链物流、提升闪电仓数量等多种手段不断提升履约能力。我们认为，公司可以迅速把握新兴消费趋势，优化升级供给端为消费者提供更多样化的选择，履约网络不断完善，将进一步增强在消费者和商家端的品牌认知，强化公司竞争壁垒。
　　业务战略日益清晰，零售业务板块贡献成长性。当前，美团零售业务已形成“闪购+买菜+优选”三级布局，零售战略布局逐渐清晰。其中，美团闪购为“平台+即时达”模式，美团为线下商超、便利店等传统零售行业提供即时配送服务，覆盖全国超过2800个市区县；美团买菜为“自营+即时达”模式，通过前置仓为覆盖区域内用户提供以生鲜为主的即时零售服务，主要覆盖北京、上海、广州、深圳和武汉等地区；美团优选为“团购+次日达+自提”模式，通过“中心仓+网格站+自提点”三级仓配网络为用户提供生鲜、快消为主的商品的社区团购服务，主要覆盖2600多个区县，但当前对北京、甘肃、青海、宁夏、新疆等区域业务进行了战略性收缩。我们认为，当前优选成为下沉地区抓手，而高线城市通过闪购及优选互为补充，对当下的运力、仓储、货品资源进行优化配置，表明公司当下零售战略布局逐渐清晰。当前，美团闪购及买菜业务受到供给端优化+疫情双重催化，而美团优选聚焦核心区域精细化运营进一步提升团效，有望进入渗透率快速提升阶段。
　　公司盈利预测及投资评级：上半年疫情反复对公司各项业务产生了一定冲击，下半年各项业务有望随着疫情缓和进一步复苏。中长期来看，公司致力于供给优化及履约网络建设，驱动用户心智不断增强，有望不断扩大市场份额，同时公司聚焦降本增效，新业务损也有望进一步改善。我们认为公司竞争壁垒稳固且成长逻辑顺畅，预计2022-2024年公司营业收入2259亿元、2929亿元及3661亿元；Non-Gaap净利润分别为-39亿元、96亿元及196亿元，EPS分别为-0.63元，1.56元以及3.19元，对应现有股价PE分别为-/101X/50X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）反垄断监管趋严；（2）技术进步不及预期；（3）骑手成本大幅上升；（4）市场竞争加剧。