天风证券-卓然股份-688121-乙烯与PDH工艺包齐发力，业绩未来有望增长-220830

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　　1.公司盈利情况2022年上半年，公司营业收入16.81亿元，同比降低10.36%，归母净利润为8273.47万元，同比降低21.00%。我们认为，其主要原因是相关产品项目规划节奏放缓。
　　以公司拳头产品——乙烯裂解炉为例：2022年国内乙烯新增产能有所放缓，根据《2021年国内外油气行业发展报告》预计新增产能565万吨/年，同比回落285万吨/年。
　　我们预计2023~2025年期间，随着乙烯项目的再次大规模扩产以及公司自有PDH工艺包的放量，公司业绩或有明显增长。
　　2.炼油行业保持稳定增长“十三五”期间，中国炼油能力保持稳定增长状态，年均增速为4.4%；开工率同样保持增长趋势，在2021年，我国炼厂的开工率达到77.2%。“十四五”期间，全国炼油能力预计达到9.8亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。
　　3.2023~2025年期间，仍有大量的乙烯项目投产按照《2021年国内外油气行业发展报告》，2023年~2025年投产概率极大的乙烯产能共计1640万吨/年。其中，除了宝丰能源（50万吨/年）与陕煤榆林（100万吨/年）为煤制烯烃之外，其余都是油基乙烯。
　　2020年，公司供货数量对应的乙烯产能占年度乙烯新增产能的44.5%左右。
　　按照这个市占率计算，我们预计2023年~2025年，公司供货乙烯将为663万吨/年，为公司未来的订单数量提供保证。
　　4.扩展PDH自有工艺包，长期有望提高净利润2022年6月19日，远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车，标志着公司打破国外技术垄断，成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比，公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势，其催化剂还是非贵金属催化剂，成本更低。
　　5.盈利预测维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）乙烯投产不及预期的风险；2