东兴证券-皖通高速-600012-中报点评报告：疫情影响导致二季度盈利下滑，下半年车流量恢复可期-220830

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　　事件：公司发布半年报，实现营收28.2亿元，同比增长47.1%；实现归母净利润6.66亿元，同比下降12.98%，主要系二季度受疫情影响较为严重。
　　通行费收入下滑主要受二季度疫情影响：公司报告期内共实现通行费收入17.82亿元，同比下滑4.83%。其中一季度公司通行费收入9.73亿元，同比去年基本持平，二季度通行费收入8.1亿元，同比下滑10.3%。由于公司路产采用平均折旧，收入下降的同时成本不会减少，导致二季度盈利下滑较为明显，公司二季度单季盈利2.40亿元，同比下降34.1%。
　　公司主要路产中，宣广高速与广祠高速（去年合计收入占比约20%）受影响最为严重，主要系宣城、广德等地相继出现疫情，加之春运期间与6月皆出现恶劣天气，导致车流量明显下滑，收入同比下降约13.6%。
　　收入占比第二的高界高速营收逆势增长3.5%，主要系平行国道维护，国道车辆改走高速，弥补了疫情造成的负面影响。
　　收入占比最高的合宁高速收入同比下滑3.7%，但已好于我们的预期。合宁高速作为沪宁高速向安徽的延伸，不可避免受到沪宁高速流量下降的影响。上半年沪宁高速收入下滑26.1%，合宁高速收入下滑不到5%已属不易。
　　疫情对客车流量影响尤为明显，下半年预计有明显好转：报告期公司路产车流结构呈现出整体性的客车占比同比下降，如合宁高速客车占比从71%降至68%，宣广高速从70%降至65%，很明显疫情对客运的影响大于货运。下半年若疫情得到有效控制，公司下属路产的客车流量预计会有明显好转。
　　收购时进行的债务替换有效降低了财务成本：公司报告内财务费用0.66亿元，较去年同期下降41.9%，主要系公司去年收购安庆大桥公司时，斥资19.7亿元帮助大桥公司清偿了对安徽交通控股集团的负债，实现了债务替换。
　　收入端大幅增长主要系会计准则变化：公司报告期营收28.2亿元，同比增长47.1%，营收大幅增长主要系公司按照会计准则要求，将宣广改扩建PPP项目的支出9.92亿元确认为当期营收，同时计入当期营业成本。由于营收与成本相抵消，对利润无影响。
　　公司未来的增长点主要在路产贯通效应：公司未来主要的看点在于：1.宁宣杭高速的江苏段与浙江段都在建设中，一旦贯通将打破目前“两头断”的窘境，有望使得该路产收入成倍增长；2.无岳高速有望于明年贯通，将为公司新收购的安庆大桥带来显著的贯通效应；3.宣广高速改扩建已经开始，并有望于2024年通车。因此，未来2-3年依旧是公司收入与业绩的快速增长期。
　　盈利预测及投资评级：由于疫情影响，我们下调2022年盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15.8、17.8和19.5亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.17元.。后续两年，公司还将受益于宁宣杭高速以及无岳高速贯通带来的贯通效应，有望维持较快的盈利增速。我们维持公司的“强烈推荐”