光大证券-拼多多-PDD.US-2022年半年报点评：业绩大超预期，销售费用率持续大幅下降-220830

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　　公司2Q2022营收同比增长36.42%，GAAP归母净利润同比增长268.44%
　　8月29日，公司公布2022年半年报：1H2022实现营业收入552.33亿元，同比增长22.16%，实现GAAP归母净利润114.96亿元，折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为2.27元，同比增长900.40%，实现Non-GAAP归母净利润149.77亿元，同比增长570.11%。
　　单季度拆分来看，2Q2022实现营业收入314.40亿元，超过市场一致预期236.24亿元，同比增长36.42%，实现GAAP归母净利润88.96亿元，超过市场一致预期33.35亿元，折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为1.76元，同比增长268.44%，实现Non-GAAP归母净利润107.76亿元，同比增长161.22%。
　　公司2Q2022综合毛利率上升8.95个百分点，期间费用率下降11.21个百分点
　　1H2022公司综合毛利率为72.62%，同比上升13.86个百分点。单季度拆分来看，2Q2022公司综合毛利率为74.68%，同比上升8.95个百分点。公司毛利率提升主要是由于毛利率较低的1P业务收入占比大幅降低导致的。
　　1H2022公司期间费用率为53.02%，同比下降11.89个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为40.85%/2.57%/0.05%/9.56%，同比分别变化-10.87/ +0.83/-1.35/-0.50个百分点。2Q2022公司期间费用率为47.05%，同比下降11.21个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为36.08%/2.63%/0.04% /8.31%，同比分别变化-8.99/ +0.74/ -1.16/-1.80个百分点，公司销售费用率持续大幅下行，为公司释放了更多的盈利空间。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司2Q2022收入及利润表现均大超市场一致预期，尤其是利润端的表现，主要是由于公司在2Q2022因疫情影响大幅缩减了营销投放，同时延缓了农研开发投入力度，随平台用户心智不断完善，我们认为公司的销售费用率仍有较大的下行空间，因此我们上调对公司2022/2023/2024年GAAP归母净利润的预测117%/111%/ 116%至187.76/ 274.97/379.51亿元。公司坚持农产品上行发展策略，不断强化用户心智，维持“买入”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧，社区团购进展不及预期，直播电商冲击，疫情受控进程不及预期。