光大证券-安道麦A-000553-2022年半年报点评：植保产品价格同比增长显著，22Q2业绩超预期-220829

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　　事件：8月29日晚，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收187.96亿元，同比增长24.78%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长99.46%；实现扣非后归母净利润6.55亿元，同比增长103.35%。2022Q2，公司单季度实现营收97.80亿元，同比增长24.16%，环比增长8.47%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长39.49%，环比下滑28.81%。
　　植保产品价格增长显著，22Q2公司营收再创历史新高。2022年上半年，由于上游以原油为代表的上游原材料价格的大幅上行，外加农产品价格高涨对于全球种植面积的正向刺激，相关农化产品需求上行。在成本端及需求端的双重带动下，2022H1农药制剂等农化产品出现明显上涨。虽然2022Q2相关农化产品价格较Q1有所回落，但整体同比仍然处于历史相对较高位置。在此背景下，2022Q2公司产品价格同比大幅上涨22%，产品销量同比小幅提升3%。受益于植保产品价格的同比大幅上涨，公司在2022Q1单季度营收达到前期历史新高的情况下，2022Q2营收继续取得突破再创新高。2022H1，公司产品价格同比上涨20%，销量同比提升8%。细分产品来看，2022H1公司除草剂、杀菌剂及精细化工产品营收同比增长显著，同比增速分别为43.8%、63.8%和38.5%。盈利能力方面，受益于原材料价格的环比小幅下滑，公司2022Q2毛利率环比提升1.08pct。
　　亚太及拉美区域表现亮眼，中国区精细化工品销售逆势增长。2022Q2，在以美元计量的前提下，公司在亚太地区和拉美地区的销售额增长显著，同比分别增长37.3%和39.9%。公司在亚太地区销售额的同比高增长，主要得益于中国区销售的亮眼表现。2022Q2，即使在国内疫情多点散发的负面影响下，公司在中国区所销售的与农药生产相关的精细化工产品销售表现仍旧突出，从而实现了中国区销售整体的逆势增长。2022Q2，公司中国区销售额同比大幅增长57.2%。在其它亚太地区的销售增长则主要源自于当地拉尼娜现象所带来的有利天气条件。拉美地区方面，公司不断加强自身在农业大国巴西的市场地位，在产品价格上涨的同时仍保有相对坚挺的产品需求。
　　盈利预测、估值与评级：受益于公司植保产品的量价齐升，公司2022Q2营收再创新高，单季度利润维持同比稳定增长，2022H1业绩略超此前预期。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为11.80（上调29.1%）/13.67（上调26.9%）/15.68（上调25.5%）亿元。我们持续看好公司作为全球非专利农药制剂龙头的后续经营表现，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原料及运输成本波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。