国金证券-味知香-605089-保供缓解经营压力，渠道稳健开拓-220829

《国金证券-味知香-605089-保供缓解经营压力，渠道稳健开拓-220829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-味知香-605089-保供缓解经营压力，渠道稳健开拓-220829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司1H22实现营收3.8亿元/+3.5%，归母净利0.7亿元/+14.6%，扣非归母净利0.6亿元/+0.4%。其中2Q22营收1.9亿元/-5.2%；归母净利0.4亿元/+7.9%；扣非归母净利0.3亿元。
　　点评
　　疫情影响相对可控，社区团购缓解门店经营压力。分品类看，2Q22肉禽/水产收入为1.3/0.5亿元，同比-15.5%/+2.8%。分渠道看，加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.01/0.35/0.50/0.02/0.02亿元，同比+18%/+3%/-31%/-35%/-70%，公司核心市场华东受二季度疫情影响较为严重，B端业务承压更大，C端受疫情影响较小主要系公司积极开拓社区团购渠道，通过经销店和加盟店接触社区团购进行销售，表现出较强韧性。
　　毛利率有所改善，费用管控较好。2Q22公司毛利率为24.0%/-0.6pct，牛肉价格虽有上涨但整体成本压力不大。2Q22销售费用率/管理费用率为3.4%/3.5%，同比减少2.4pct/0.5pct，销售费率减少主因线上销售相关费用减少，管理费用下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响，归母净利率为18.0%/+1.8pct，盈利能力仍有提升。
　　渠道布局进一步完善，迎预制菜高景气大赛道。2Q22加盟店/经销店/批发客户净增加146/51/-6家，加盟店开店环比加速（1Q22净增57家）。短期B端销售受疫情影响较大，但行业需求确定性强，公司有望把握疫后餐饮修复时机，实现业绩加速增长，C端逐渐受益消费者对预制菜认知度的提升。
　　公司BC端同步战略发展，已于华东地区形成了相对成熟的加盟渠道网络，终端点位仍有加密空间，同时积极与生鲜电商平台等大客户合作、开拓电商等新渠道，自建较为完善的冷链物流配送体系也为异地开拓提供保障。
　　投资建议
　　公司业务稳健拓展，疫情有望加速预制菜行业渗透，公司基于C端渠道的优势有望持续受益，预计22E~24E归母净利润分别为1.6/2.0/2.4亿元，同比+17.9%/+25.7%/+21.2%，EPS分别为1.56/1.97/2.38元，PE分别为37/29/24X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复，开店速度不及预期，经销商管理风险，省外开拓不及预期。