天风期货-锌半年报：一只悬停在空中的鸟-210707

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矿山与冶炼厂之间的博弈可能不如市场预期顺利，国内矿山延迟复工导致我们下调了年初国内锌精矿的增量预测；海外矿山受制于疫情影响，去年部分新增产能未能释放，综合各方面因素今年海外矿给到30万吨增量。

全球2021年矿依然是维持紧平衡状态。

因此TC会随着矿端阶段性缓解而上涨，但上涨并不一定顺畅，且空间较为有限。

初级消费端上半年订单表现并不亮眼，但原料价格上涨导致下游补库意愿较强，大幅去库的表象实际上是库存的转移。

下半年来看，伴随专项债投放以及基建项目的落地，上半年由于成本高企而搁置的需求有望恢复，下游开工率向上修复的概率会更大。

关于抛储：目前已经抛售3万吨锌锭，基本以各地最高限价成交，锌锭品质优良保存较好，下游加工企业抢购一空。

后续的抛储计划暂未公布。

若继续抛储将打破锌锭全年紧平衡的格局。

若抛储落幕，则紧平衡之下锌的边际较为清晰，预计下半年锌价震荡运行，临近四季度消费端与原料端或许会再助力锌价阶段性反弹。

关于限电问题：根据我们的调研，由于白鹤滩水电站在6月底正式投产发电，且丰水期来临，短期内云南地区电力短期内依然有所保障，锌冶炼厂的扰动将逐步消散。

但长期来看，由于未来云南地区置换的水电铝产能指标的增加（电解铝单吨耗电在电解锌的三倍以上，且量级达到数百万吨），因此未来五年之内，像今年这样的限电情况或将成为常态。

关注点：下半年消费、抛储的实际行动、碳排放政策对供应扰动。