信达证券-震安科技-300767-Q2毛利率大幅提升，全国扩张步伐持续验证-220829

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　　事件：
　　震安科技（300767.SZ）8月28日发布半年度业绩报告称，2022年上半年营业总收入约4.31亿元，同比增加29.86%；归属于上市公司股东的净利润约0.55亿元，同比减少-16.47%。
　　点评：
　　公司华南、西北地区营业收入大幅提升，全国扩张步伐持续验证。公司2022年上半年收入增速29.86%，增速较一季度的50.96%有所放缓，或因疫情影响运输所致。华南地区和西北地区营收分别较上年同期大幅提升572.40%和107.67%，这也使得西南地区以外收入占比从2021年年中的56.97%提升至64.40%。公司在河北唐山、云南昆明及江苏常州均有生产基地，产能有效辐射全国。
　　公司Q2毛利率大幅提升，反应公司项目优质且降本增效的作用，后续随着成本端开始确认低价钢材，毛利率有望进一步提升。公司上半年毛利率42.48%，较一季度37.49%显著提升约5个百分点，Q2毛利率回升至48%，我们认为公司作为行业龙头企业，在行业扩容阶段的毛利率提升正代表了其领先行业的实力，即项目优质及降本增效的现阶段经营特征。公司成本端占比最大为钢材，约占原材料七成左右，占成本四到五成左右。今年钢价弱地产需求下高位概率不大，公司下半年原材料成本压力有望进一步缓解，同类项目下毛利率将有进一步上行空间。
　　净利润暂时承压，主要受费用与减值影响。在行业扩容的蓄力阶段，公司人员数较去年同期扩张，但二季度疫情影响下人员差旅或有所减少，市场推广费同比持平，管理费同比略减，但公司财务费用同比增长
　　258.73%，主要系本期新增融资导致利息费用增加，研发费用998.70万元，同比大幅增加74.10%，公司在原有龙头地位下，长期投入研发以保持综合实力领先行业。此外，信用减值损失1527.68万元，同比大幅增加高达402.75%，二季度信用减值占当期收入的5.28%，主要系应收账款增加，坏账准备计提金额增加，从公司历史业绩来看，公司历史坏账较少，因此我们认为减值后续冲回概率较大。
　　公司控股子公司常州格林营收大幅增长且已实现盈利，核电领域进口替代实力凸显。常州格林2021年实现营收为4179.28万元，净利润为640.43万元。22年中报显示常州格林仅上半年就实现营收5646.09万元，同时净利润由负转正为548.09万元。常州格林具有全系列液压阻尼器，该产品广泛应用于钢铁、石化、火电与核电厂各类工艺管道或关键设备的抗震减振，市场占有率领先，已可完全替代进口产品包括核电站在内的各种大型工程项目。
　　基建旺季提速助力下半年业绩，多样化应用实力驱动长期价值。上半年受疫情影响，部分地区项目进度放缓，中央会议多次强调加快三季度项目进度、形成更多实物工作量，后续赶工预期增强。同时，去年9月份《建设工程抗震管理条例》发布至今即将一年，政策带来的增量项目有望开始规模放量。同时，公司今年发布三维隔振(震)产品，可以同时解决水平震动与竖向振动问题，在城市轨道交通上盖或沿线开发的减隔震市场中维持领先优势，同时功能性场景应用在LNG、核电、TOD项目、企业厂房等场景中均有望得到发展，长期助力行业空间及公司价值。
　　盈利预测：《建设工程抗震管理条例》于2021年9月执行以来，多个省级、市级住建部门及省级设计院单位均对《建设工程抗震管理条例》的内容进行了贯彻落实和宣贯培训，行业发展确定性不断加强，我们预计今年是立法扩容元年，公司作为行业龙头企业，不断扩员扩产、提前布局，蓄力已久，今年下半年业绩有望迎来放量。同时，长期来看，我国建筑安全储备具备不断提高的趋势，住建部近年逐步排查全国建筑安全隐患，建筑抗震性能作为重要的安全性考核指标之一，重视程度不断提高，减隔震技术作为目前建筑抗震效果最好的技术，渗透率长期提升趋势确定。我们结合中报实际情况，考虑今年应收账款带来的减值或有所增加，因此对全年盈利预测有所下调，预计公司2022-2024年将实现归母净利润2.13、6.53、10.77亿，对应EPS分别为0.88、2.69、4.44元，对应当前股价PE分别为67.45/22.03/13.36X。
　　风险因素：基础设施投资大幅降低，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期，疫情持续反复。