信达证券-友邦保险-1299.HK-投资拖累业绩，内地业务有望回暖-220830

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　　事件：友邦保险公布2022年中报，1H22实现年化新单保费27.78亿美元，同比-7%；税后营运利润32.23亿美元，同比+4%；新业务价值15.36亿美元，同比-13%，内含价值营运利润39.53亿美元，同比-3%。产生的基本自由盈余34.34亿美元，同比+2%。公司派送中期股息每股0.40港元，同比+6%。
　　点评：
　　整体NBV同比下滑13%，Q2增速逐渐改善：公司1H22NBV同比-13%至15.36亿美元，NBVM同比-4.1pct至55.2%，主要受到疫情影响和去年同期传统保障型产品（重疾险等）销售带来的高基数影响，造成业绩同比下滑，2Q22按月表现大幅好转，新业务价值于6月份恢复正增长,中国内地和中国香港仍是最主要的新业务价值来源地区。
　　中国内地NBV同比下滑，东南亚总体表现稳健。中国大陆：受疫情影响，中国大陆1H22新业务价值同比-24%，但依然为公司新业务价值最大贡献地区，NBV margin同比-14.7pct至67.4%。主要来自于疫情影响下的消费意愿下降和代理人展业困难等因素影响。中国香港：1H22新业务价值同比+3%，NBV margin同比+11.8pct至69.3%，主要由于分红产品的盈利能力大幅提升推动NBV margin同比大幅上升，同时也抵消了年化新保费下降带来的影响，继续依靠个险“最优代理人”和与东亚银行深度合作带来的业务表现推动新业务价值增长。泰国：NBV和NBV margin同比分别-9%和-9.8pct，主要由于疫情影响下附加产品销售有所放缓。新加坡：NBV同比小幅下滑6%，NBVM同比+2.7pct至65.9%，抵消了年化新保费同比-11%的部分影响。马来西亚：NBV和NBV margin分别同比+7%和+5.4pct，NBV margin的提升主要来自于承保开支的减少，同时代理人活跃人数提升和与大众银行的独家合作共同推动了NBV的增长。
　　营运利润及分红稳健增长，内含价值小幅下滑：公司1H22实现税后营运利润32.23亿美元，同比+4%。分地区看，中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚分别增长4%、7%、-22%、13%和8%。中国香港和中国内地仍然是税后营运利润的最主要贡献地区，分别占比35%和23%。期末内含价值701.05亿美元，较期初下滑3.9%，主要受到投资回报负偏差和汇率变动负偏差的影响。公司1H22拟派发股息每股0.40港元，同比+6%，在税后营运利润保持稳健增长的基础上分红水平也保持稳健增长。
　　投资建议：公司1H22整体表现符合预期，受疫情影响上半年中国大陆地区业绩有所拖累，东南亚地区业绩整体保持稳健。在当前粗放式增长难以为继的背景下，代理人质量成为增量转存量市场竞争中成败重要因素，友邦长期以来最优秀代理人战略保证其业务领先同业，实现可持续发展，随着疫情影响逐渐趋稳，下半年NBV降幅有望逐步收窄。我们预计2022-2024EEVPS分为6.44/7.10/8.06美元，目前股价（以2022年8月29日收盘价计）对应2022-2024EPEV估值分别为1.55x/1.41x/1.24x，维持“买入”评级。
　　风险因素：海外疫情恢复不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下滑；长期利率下行导致准备金计提增加。