国联证券-爱康科技-002610-高价硅料使业绩承压，HJT量产有望带动业绩回升-220830

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　　事件：
　　2022年8月爱康科技发布2022年中报，实现营业收入24.13亿元，同比增长90.38%，归母净利润-1.60亿元，同比下降139.13%，实现经营活动产生的现金流量净额2.44亿元，同比增长97.5%，上半年业绩受高价硅料压制。
　　硅料价格高企，业绩短期承压
　　受高价硅料影响，2022年H1公司综合毛利率为-1.02%，同比下降5.29pct，公司Q1和Q2综合毛利率分别为-1.08%/-0.98%。2022年H1公司净利率为-6.40%，同比下降1.13pct，随硅料扩产产能逐渐释放和HJT电池组件持续降本，公司盈利能力有望继续回升。
　　 HJT组件降本增效表现优异爱康科技近期发布700W+的210异质结组件采用120μm厚度以下的210尺寸N型半片硅片、0BB无主栅技术，能够大幅降低异质结电池的银耗和硅成本，同时其最新异质结组件具备-0.24%/℃的低温度系数、大于90%的高双面率、无PID、LID衰减，首年过后衰减仅为-0.25%/年等特点，高度适配地面大型电站。根据实证电站数据，HJT组件可带来6.77%生命周期的发电量增益，同时高转换效率推动土地、支架等BOS成本降幅达8.35%，实现LCOE体系下的领先。
　　 HJT规模化量产在即，盈利能力持续改善近期银包铜、低铟化、薄片化、210半片、无主栅等降本增效边际变化集中释放，公司HJT电池组件量产在即。公司湖州基地整体规划约10GW异质结电池和6GW组件产能，预计今年年底HJT电池产能可达2GW。赣州爱康整体规划8GW异质结电池和1.2GW高效组件、泰兴整体规划6GW异质结电池、如东整体规划4GW异质结电池和4GW高效组件。近期公司陆续完成异质结100、90μm中试，转换效率提高0.1-0.2%，量产转换效率达24.5%以上，HJT电池降本增效持续进行，未来公司盈利能力有望持续改善。
　　深度绑定国企，制造销售双轮驱动
　　公司先后与华润电力、浙能电力、舟山海投等国企合作开发20GW异质结电池+组件，同时针对华润、浙能等央企重大战略客户实现产业链合作向组件销售的转化。公司积极铺设海外组件销售渠道，有望持续受益于海内外组件需求旺盛。资产端，公司持续出售电站，未来将聚焦高效异质结制造。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是异质结电池组件领军企业。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为89.0/168.2/281.4亿元，对应增速分别为251.6%/89.0%/67.3%,归母净利润分别为1.06/11.94/17.43亿元，对应增速分别为126.21%/1021.38%/46.01%，对应EPS分别为0.02/0.27/0.39元，未来三年CAGR达153.93%，对应PE分别为159.5/14.2/9.7倍。维持原目标价8.1-10.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司异质结量产节奏推迟、订单不及预期