国联证券-智飞生物-300122-新冠疫苗影响表观业绩，HPV疫苗高速增长-220829

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营收183.54亿元，同比增长39.34%，归母净利润37.29亿元，同比下滑32.08%，扣非归母净利润37.09亿元，同比下滑32.60%。2022年Q2实现营收95.13亿元，同比增长2.90%，归母净利润18.06亿元，同比下滑60.32%，扣非归母净利润18.13亿元，同比下滑60.24%。主要由于去年上半年新冠疫苗收入基数大（约53亿元），影响表观业绩，整体业绩符合预期。
　　四价及九价HPV疫苗仍保持高速增长
　　公司代理业务收入达166.84亿元，同比增长134.44%。其中，九价HPV疫苗批签发量达930万支，同比增长379%；四价HPV疫苗达488万支，同比增长60%；五价轮状疫苗达486万支，同比增长29%；23价肺炎疫苗达102万支，同比增长108%；灭活甲肝疫苗达12.69万支，而去年同期无批签发量。今年7月份，九价HPV/四价HPV/五价轮状/23价肺炎/灭活甲肝疫苗分别签发3/3/0/0/2批次，九价HPV疫苗同比增长200%，四价HPV和灭活甲肝去年同期无批签发。在默沙东HPV疫苗产能逐渐释放的驱动下，我们预计公司代理业务今年全年仍将高速增长。
　　研发投入大幅增长，自研产品梯队日臻成熟
　　公司自主产品收入达16.67亿元，同比下滑72.40%，扣除新冠疫苗的自主产品收入为9.20亿元，同比增长25.95%。微卡和宜卡已在87%以上的省级单位中标挂网，下半年有望逐步放量。2022H1研发费用达3.88亿元，同比增长138%，研发投入大幅增长，目前公司23价肺炎疫苗已报产；人二倍体狂犬和四价流感获得Ⅲ期临床试验总结报告；流脑结合及15价肺炎结合等疫苗已进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司22-24年收入分别为333/421/522亿元，对应增速分别为9%/ 26%/24%，归母净利润分别为72/91/110亿元，对应增速分别为-29%/ 26%/ 21%。EPS分别为4.51/5.69/6.89元，对应PE为20/16/13倍。鉴于公司为疫苗行业销售龙头，参考可比公司估值情况，我们给予公司23年25倍PE，目标价142.35元。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期，销售不及预期，竞争加剧，价格下降，政策风险等。