东吴证券-远东宏信-3360.HK-2022年中报点评：盈利水平逆势增长，资产质量稳中向好-220829

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　　事件：公司发布2022年中报，实现总营业收入177.16亿元，同比+9.5%；归母净利润28.42亿元，同比+10.5%，对应EPS 0.68元/股；归母净资产421.80亿元，同比+13.6%，对应BVPS 9.77元/股；年化ROE维持较高水平于13.6%；金融及咨询业务净息差同比上升0.63pct至3.75%。
　　投资要点
　　业绩稳中有升，“金融+产业”收入结构持续优化。1H22公司总营收177.16亿元，同比增长9.5%；归母净利润28.42亿元，同比增长10.5%；年化ROE继续维持较高水平于13.6%，公司“金融+产业”双轮驱动的经营理念和全面的风险管理体系有效对冲疫情影响，推动业绩稳健向上：1）金融及咨询板块收入稳健增长。1H22公司金融主业总营收115.96亿元，同比增长4.2%，其中金融利息收入105.18亿元，同比增长12.4%，咨询费用收入10.78亿元，同比减少39.2%，系公司主动调整业务与服务结构所致。2）产业运营板块持续高速增长。1H22公司产业运营板块收入61.98亿元，同比大幅增长21.1%，占总营收比重较2021年末进一步提升0.98pct至34.8%，产业运营收入贡献持续提升，推动公司“金融+产业”收入结构继续优化；产业毛利18.15亿元，同比增长14.3%。
　　强者恒强，金融主业稳中有升，资产质量稳定。1）生息资产稳健扩张，带动利息收入持续向上。公司维护发掘优质行业客户，满足客户个性化需求，1H22实现生息资产平均余额2712.28亿元，较2021年末扩张7.8%；2）融资成本下行，平均收益率稳步上升。得益于上半年宽松货币政策压降境内融资成本及公司存量高成本负债逐步出清，1H22公司金融业务计息负债平均成本率4.01%，同比下降41bps。在外部市场波动下，公司凭借稳定客户覆盖策略和及时响应服务，保持定价水平稳定；同时，普惠金融、PPP投资、保理等新型业务贡献较高收益定价，1H22公司平均收益率7.76%，同比增长22bps。3）净息差、净利差双双提升。1H22公司净利差、净息差分别为3.75%和4.49%，同比分别提升63bps和53bps，盈利水平巩固强化。4）优异风险管控能力，资产质量稳健向好。公司构建资产预警监控、现场监督、异常跟进及不良处置的风险预警系统，配套10个区域中心和200位资产管理专业人员，打造全面风险管理体系。1H22公司不良资产率1.06%，同比下降4bps；逾期30天以上生息资产比率0.92%，同比收窄5bps；拨备覆盖率236.30%。
　　产业运营板块持续高增。1）宏信建发：疫情不扰业务强劲增势，1H22宏信建发营收同比大幅增长46.7%至35.65亿元；净利润同比增长16.5%至2.87亿元。1H22宏信建发高空作业平台设备保有量超11万台，服务网点数量达322家，覆盖198个城市，进一步巩固行业龙头地位，市场份额持续提升。2）宏信健康：1H22宏信健康营收20.67亿元，同比增长4.0%；净利润0.91亿元，同比-24.99%，系疫情散发冲击日常医疗服务、防控产生额外运营支出及部分医院处于前期投入阶段所致。公司将继续推动“一套体系、一张网络、一家医院”经营理念，发挥集团办医优势，推行药品、耗材及设备集采，提升运营效率，规模化效应可期。
　　盈利预测与投资评级：疫情下公司业绩虽展现较强韧性，但增速略有放缓，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至63.12/72.63/85.80亿元（原预测66.92/78.63/89.38亿元），同比增速14.5%/15.1%/18.1%，对应2022-2024 EPS 1.46/1.68/1.99元。长期来看，公司金融主业稳健，产业运营势如破竹，“金融+产业”收入结构不断优化，且未来产业有望资本化，推动价值重估。截至2022年8月29日，公司股价对应2022 PE估值3.4倍，配置性价比显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）经济下行影响租赁业；2）监管趋严；3）疫情继续蔓延。