国金证券-南方基金经理林乐峰分析报告：优选行业精选个股，深耕企业价值投资-220829

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　　基本结论
　　基金经理画像：新生代成长风格，选股择时相辅相成
　　南方基金林乐峰是一位自上而下与自下而上视角兼备的“固收+”投资老将，自上而下基于宏观经济周期优选行业，自下而上深耕个股把握企业价值增值带来的投资机会。“固收+”管理上，核心聚焦权益投资，林乐峰行业研究覆盖范围较广，组合在长期配置大消费、大制造，保持适度均衡的基础上，选择行业方向适度侧重；自下而上关注ROE水平，把握企业发展中价值增值带来的回报。
　　资产配置方面，弱化择时，基金经理认为长期股票回报优于包括债券在内的其他资产，在判断股市没有系统性风险时，组合会保持一定的股票仓位，但也会较低频率的基于市场情绪、估值、基本面等维度，在重要拐点或市场有明确信号时把握大方向，进行一定调整。
　　林乐峰在投资过程中注重估值的安全边际，舍弃估值较贵的行业。对每家公司的价值有独立的判断，不因股价的变化而漂移，如果短期涨幅太高超出认可的价值区间，会及时替换为未来回报性价比更高的品种。回撤控制方面，林乐峰在投资的过程中将风险控制分散到各个环节，通过对行业方向性的判断、组合结构上的均衡、以及对估值的约束把控下行风险。
　　债券部分以高评级信用债持有到期策略为主，在券种的选择上规避风险，舍弃信用下沉，较少进行久期波段操作，组合久期多在1.5~2年范围内，过往也较少参与转债市场。
　　代表产品分析：南方宝元债券A（202101.OF）
　　南方宝元债券A（202101.OF）成立于2002/09/20，为二级债基，基金经理林乐峰自2016/03/30起管理本产品至今。截至2022年二季度末产品合计规模为157.21亿元，在持有人结构上个人持有占比较高。
　　从业绩表现上来看，截至2022/07/21，基金经理任职以来年化回报为6.81%，同类排名为15/143；最大回撤为-7.25%，同类排名为58/143；夏普率为1.02，同类排名为24/143。分阶段来看，近3年年化回报为7.26%，同类排名为97/281，最大回撤为-5.87%，同类排名为101/281；近5年年化回报为6.32%，同类排名为58/215，最大回撤为-7.25%，同类排名为100/215。
　　从资产配置上看，截至2022/06/30，基金经理管理以来债券仓位均值为75.25%，债券仓位变动区间为[57.25%，87.57%]，其中可转债仓位均值为0.69%，可转债仓位变动区间为[0.00%，2.02%]；股票仓位均值为27.02%，股票仓位变动区间为[22.62%，32.13%]。
　　股票组合配置上，南方宝元债券2021年末持股组合偏价值风格，市值风格相对大盘；持仓板块分布情况为（按占持股市值比统计）：制造板块29.85%、消费板块21.15%、医药板块6.36%、科技板块4.34%、金融板块24.95%、周期板块13.35%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：银行（18.60%）、汽车（12.68%）、食品饮料（12.03%）、医药生物（6.36%）、机械设备（4.87%）。截至2022/6/30，南方宝元债券重仓持股分别为贵州茅台、兴业银行、华域汽车、平安银行、伊利股份、国投电力、海尔智家、天齐锂业、赛轮轮胎、正泰电器。
　　风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。