国金证券-信达澳亚基金经理张旻分析报告：立足生命周期与景气度，践行行业轮动策略-220829

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　　基本结论
　　聚焦中观生命周期与景气度，“固收+”中的行业轮动策略践行者
　　信达澳亚基金张旻是一位聚焦中观行业轮动策略的“固收+”基金经理，基于行业因素、宏观流动性因素、估值比价三维框架构建投资组合，其中对行业生命周期与景气度的跟踪判断是投资决策的核心。投资框架中行业因素占60%-70%，宏观流动性因素占20%-30%，基金经理每两周从中观层面出发审视组合调整投资，在选定行业内不断轮动挖掘相对低估值标的构建更具性价比的组合。
　　在行业层面关注所处生命周期与短期景气度的边际变化；在宏观流动性层面不局限于总量因素，关注行业层面的融资成本与融资方式；在估值比价层面，根据行业所处的不同生命周期，选择更具性价比的资产类型，同时在选定的行业中优选估值更具性价比的标的。纯债组合方面，久期策略灵活，以参与大波段为主，信用风格稳健。
　　行业轮动策略的落地与研究支持息息相关，基金经理所在团队与权益研究团队的联动频率较高，研究员会定期给出对行业生命周期等方面的定性判断，与研究团队的深度联动机制是产品的核心优势之一。
　　回撤控制方面，主要通过行业分散对冲、个股分散、估值上限约束、宏观系统性风险预判等偏事前的方式把控下行风险，事后未设置强制的止损纪律，会根据组合VAR值与整体估值水平进行风险提示。
　　代表产品分析：信澳信用债债券A（610008.OF）
　　信澳信用债债券A（610008.OF）成立于2013/05/14，为二级债基，基金经理张旻自2021/06/08起管理本产品至今。截至2022年二季度末产品合计规模为19.29亿元，在持有人结构上以机构持有为主。
　　从业绩表现上来看，截至2022/07/21，基金经理任职以来年化回报为13.07%，同类排名为18/370；最大回撤为-8.28%，同类排名为247/370；夏普率为1.67，同类排名为35/370。分阶段来看，近1年年化回报为9.85%，同类排名为22/381，最大回撤为-8.28%，同类排名为258/381。
　　从资产配置上看，截至2022/06/30，基金经理管理以来债券仓位均值为83.76%，债券仓位变动区间为[65.09%，98.77%]，其中可转债仓位均值为46.19%，可转债仓位变动区间为[30.81%，67.54%]；股票仓位均值为16.61%，股票仓位变动区间为[14.19%，19.15%]。
　　股票组合配置上，信达澳银信用债2021年末持股组合偏价值风格，市值相对中小盘；持仓板块分布为（按占持股市值比统计）：制造板块37.49%、消费板块13.81%、医药板块4.12%、科技板块24.42%、周期板块20.17%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：电力设备（17.56%）、计算机（10.21%）、电子（8.97%）、汽车（8.31%）、有色金属（7.89%）。截至2022Q2末重仓持股分别为中国核电、中际旭创、正泰电器、均胜电子、中材科技、福耀玻璃、健民集团、禾望电气、湖北宜化、华发股份。
　　风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。