东吴证券-同和药业-300636-2022年中报业绩点评：短期业绩承压，长期看好原料药新品放量和CDMO业务-220829

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　　事件：公司公布2022半年报，2022上半年实现营业收入3.36亿元(+21.1%，同比增速，下同）；归母净利润4264万元(+0.3%)；扣非归母净利润4100万元(-0.2%)，经营性现金流净额1.10亿（+125%）。
　　 Q2短期承压，盈利能力暂时受损：单季度看，公司Q2实现收入1.56亿元（+11.4%），归母净利润1581万元（-29.4%），二季度业绩下滑主要因为受上海疫情影响，部分订单延期交付，且由于大宗成本较高，毛利端受损。分业务看，公司上半年原料药业务收入2.79亿元（+15%），毛利率提升3.4pct至31.2%，依托新品种规模效应，盈利能力提升；中间体收入5691万元（+75%），毛利率下降29.3pct至12.8%，因为成本增长影响较大。
　　公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石：公司17款储备新品种从2020年开始陆续获批，其中1）塞来昔布2020年7月CDE获批；2）替格瑞洛2021年3月CDE获批，2022年1月韩国完成注册；3）利伐沙班2022年3月CDE获批；4）2022年5月米拉贝隆原料药CDE获批；5）2022年7月加巴喷丁原料药CDE获批。新产品注册上，公司将在2022年海外跟进2个产品CEP注册，1个产品欧洲ASMF注册，4个产品韩国注册；国内将提交4个注册。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。
　　产能加速释放，快速匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进，2022上半年开始试生产和稳定性验证，有望2021年底或2022年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期7个车间有望在2022下半年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成，2期项目建设更快，我们预计将在2024年中下旬完成建设。
　　盈利预测与投资评级：由于受到疫情、上游涨价等因素影响，公司业绩压力较大，我们将2022-2024年归母净利润预期从1.31/2.5/3.29亿元下调至1.20/2.04/2.72亿元，当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为39X/23/17X；短期业绩承压，长期看好原料药新品快速放量和CDMO业务，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。