西南证券-特步国际-1368.HK-多品牌业绩高增，电商、童装表现亮眼-220826

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　　投资要点
　　业绩摘要：2022H1公司实现营收56.8亿元，同比增长37.5%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长38.4%。单季度来看，2022Q1公司主品牌零售额同比实现中双位数增长；2022H1主品牌零售额同比实现约20%-25%的增长。
　　毛利率稳健，费控优化。2022H1公司整体毛利率为42%，同比上升0.2pp。分品类来看，鞋履/服装/配饰的毛利率分别为41.8%/42.8%/33.2%，同比-0.9pp/+2pp/-0.1pp。费用率方面，公司总体费用率为30.5%，同比降低0.9pp，费控有所优化，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为18.4%/11.5%/0.5%/1.9%，同比变动-0.3pp/-0.2pp/-0.2pp/-0.6pp。综合来看，公司净利率为10.4%，同比减少0.2pp，盈利能力基本稳定。
　　产品创新及渠道升级助力业绩高增。分品牌来看，主品牌实现营收49亿元，同比增长36.2%，其中特步儿童实现营收7.2亿元，同比增长84%。主要受益于公司在产品创新、零售渠道升级及品牌知名度提升方面取得进展，2022H1主品牌推出160X系列第三代、减震旋系列、特步100等新产品。时尚运动贡献营收6.3亿元，同比增长36.3%，主要受盖世威&帕拉丁供应链逐步恢复带动。专业运动贡献营收1.6亿元，同比增长106.4%，索尼康非封控区和线上渠道表现超预期。
　　线下门店稳步扩张，电商表现亮眼。线下渠道方面，截止2022年6月底，特步品牌线下门店数量达6251家，较去年年底增加100家，其中特步儿童门店1480家，较去年年底增加301家；盖世威/帕拉丁/索康尼/迈乐等新品牌线下自营店数量分别为50/71/46/7间，较去年年底分别增加6/14/14/2/1家，渠道扩张稳步推进。线上方面，上半年公司继续优化线上渠道，公司618购物节期间，特步儿童线上销售额同比增长103%，索康尼线上销售额同比增长135%，表现超出预期。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.44元、0.55元、0.67元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，考虑到公司作为跑步细分领域龙头，近年来以多元品牌齐头并进，构筑多重增长点，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。
　　风险提示：疫情恶化超预期的风险，门店扩张速度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。