国海证券-固定收益研究：人民币贬值，会制约降息么？-220829

《国海证券-固定收益研究：人民币贬值，会制约降息么？-220829（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-固定收益研究：人民币贬值，会制约降息么？-220829（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　8月15日人民银行调降MLF操作利率，带来债市利率普遍下行后，人民币汇率也同时出现贬值行情。债市投资者普遍关心，当前人民币的贬值压力，是否会制约央行做出新一轮降息决策？我们认为可能性较低，主要有以下三个原因：
　　（1）美联储加息顶部逐渐明确，超预期加息概率较小；目前美国实际利率已经回正，7月份以来美国消费贷款增速见顶回落，预计仍将继续对需求与通胀产生抑制作用。在此情况下，美联储加息显然已经步入后周期，超预期加息概率下降，使得后续中美利差倒挂幅度，以及对跨境资本流动产生的冲击可控。
　　（2）短期内，欧洲、日本低利率政策推升美元，但同时带来中国大额出口顺差，构成人民币汇率“安全垫”。在美国以外大型经济体，仍普遍实行低利率刺激需求的背景下，由于本地供给短缺，上述需求多外溢至中国出口部门，使得中国商品出口有支撑、形成大额顺差，并构成人民币汇率“安全垫”。
　　（3）随着欧元区走上“加息控通胀”的道路，美元不存在长期升值趋势。在此之前，中国央行主要通过汇率工具而非货币政策，管理阶段性人民币贬值预期。我们认为，本轮人民币贬值更多地属于短期波动、而非长期趋势——8月份央行降息，也反映出监管层的这一预判。因此下阶段货币政策预计仍将“以我为主”，这一轮人民币贬值，一是持续时间不长、压力可控；二是不会成为下阶段央行降息的明显掣肘。
　　风险提示：美联储货币政策超预期、欧央行货币政策超预期、中国央行货币政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。