国盛证券-万达电影-002739-公司经营表现优于大盘，海外院线业务恢复超预期-220829

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　　具体事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入49.38亿元，同比下滑29.79%，实现归母净利润-5.81亿元；2022Q2单季度公司实现营业收入14.77亿元，同比下滑49.28%，实现归母净利润-6.26亿元，疫情对公司经营产生较大影响。
　　影院受疫情影响大规模关停，但公司经营表现优于大盘，海外恢复超预期。2022H1公司实现票房收入24.4亿元（不含服务费），同比下滑31.3%，观影人次5672万，同比下滑38.2%，整体降幅低于全国平均水平（2022H1全国电影票房171.8亿元，同比下滑37.7%，观影人次3.98亿，同比下滑41.7%）。与此同时，影院租金、折旧等固定成本较高，导致影院亏损幅度较大。但仍可看到积极变化：1）电影市场逐渐回暖，6月全国票房19.2亿元，已恢复至2021年同期的90%，根据艺恩数据，7月1日-8月29日暑期档票房64.91亿元，较去年同期增长37.5%。2）澳洲院线实现票房5.7亿元，同比增长46.2%，观影人次799.6万人，同比增长63.6%，经营恢复情况超预期。3）优质内容仍有较强韧性。2022年春节档总票房60.4亿元，位居影史第二，影院观影需求在疫情好转后具备较高恢复弹性。
　　公司市占率持续提升。2022 H1公司市占率16.5%，较上年同期提高1.5pct。一方面公司经营效率优于行业，全国前50、100及200名影院排名中，万达影院占比均超过50%，另一方面2022H1全国新开业影院总数425家，较2021年同期下降23.4%，影院生存压力加剧，部分中小影院退出市场，份额向头部公司集中。影院建设方面，2022H1公司新开业直营影院13家，关停经营效率较差的影院4家，预计疫情压力之下公司新建影院速度会放缓，同时对效益不佳的影院做动态优化。
　　万达影视内容储备充足，全年受疫情影响预计无法完成业绩承诺。2022H1公司参投电影《奇迹：笨小孩》《熊出没：重返地球》和《人生大事》上映，票房分别为13.78亿元/9.77亿元/17.1亿元，表现较好，但其他主控项目表现一般。公司目前储备项目包括《哥，你好》《想见你》《维和防暴队》等，后续将择期上映。
　　盈利预测与估值：电影市场受疫情影响严重，但公司市占率持续提升，反映出较强的运营能力、成本控制能力及稳健的扩张。考虑到大盘票房及公司项目的排期情况，下调公司盈利预测，预计公司2022-2023年实现归母净利润-4.5/13.7亿元（此前为13.0/14.8亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：线上娱乐方式冲击，竞争格局恶化，疫情影响超预期。