国盛证券-健盛集团-603558-2022H1业绩同增74%，无缝业务高速增长-220829

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　　业绩/扣非业绩分别为12.54/1.88/1.72亿元，同比分别+38%/+74%/72%（非经常性损益中包含政府补助0.27亿）。2）单二季度来看：2022Q2公司收入/业绩分别为7.22/1.06亿元，同比分别+45%/+74%。3）盈利质量方面，2022上半年：公司毛利率同比持平至27.75%；财务费用率-2.0PCTs至-0.6%，主要系上半年汇兑收益（0.25亿）影响；管理费用率-0.8PCTs至6.0%；销售/研发费用率分别+0.4PCTs/-0.3PCTs至3.7%/2.6%；以上综合使得净利率+3.1PCTs至15.0%。
　　上半年棉袜利润增长37%，无缝盈利质量改善。据公司公告，2022H1公司客户中国际订单稳定增长；国内品牌方面公司与李宁、蕉内、UBARS、FILA等合作顺利推进。1）棉袜业务稳健增长：2022H1棉袜业务销售同比+20%至8.11亿元（我们估算单Q2销售增长20%低段），净利润同比+37%至1.33亿元。公司棉袜客户优质、结构稳定，我们认为下半年公司订单稳定性有望优于行业。2）无缝业务高速增长、盈利质量改善：2022H1无缝销售同比+87%至4.43亿元（我们估算单Q2销售实现1.2倍左右增长），净利润同比大幅增长4倍至0.55亿元。公司拟投入自有资金1亿元设立江山健盛户外用品有限公司，在防晒品类的基础上积极延伸开发户外品类。
　　生产运营稳定，产业链规模扩张、实力强化。公司当前生产经营稳定，产能扩张建设顺利，同时持续强化产业链延伸、智能制造、开发设计能力。1）棉袜方面，据公司公告，2021年内越南海防清化工厂大幅扩产、国内贵州工厂亦已投产，我们判断2022年将快速贡献放量。2）无缝方面，据公司产能建设进度我们判断：2021年内公司主力扩张贵州鼎盛产能，2022以来越南无缝织机数量迅速增长、产能爬坡顺利，后续有望贡献放量。
　　全年业绩有望高速增长。1）营运情况平稳优化。2022H1末公司存货为6.53亿元，同比增长14.3%，上半年存货周转天数/应收账款周转天数分别下降6天/下降2天至131/71天。我们认为随着公司生产节奏正常推进，未来营运水平有望持续改善。2）展望全年，公司棉袜业务增长稳健，无缝自2022Q1以来正式走过拐点、盈利质量有望持续改善，我们综合估算公司全年收入有望增长20%中段，业绩有望高速增长。
　　投资建议。公司具备全球化、一体化生产链优势。我们考虑行业情况略调整公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别3.2/3.9/4.7亿元，当前10.75元，对应2022年PE为13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，东南亚地区疫情反复；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。