西部证券-千禾味业-603027-2022中报点评：无惧疫情收入高增，费用节省释放弹性-220829

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　　事件：公司公布2022年中报。2022H1，公司实现营业总收入10.15亿元，yoy+14.56%，实现归母净利润1.19亿元，yoy+80.56%，实现扣非归母净利润1.15亿元，yoy+74.14%。单二季度，公司实现营业总收入5.33亿元，yoy+30.51%，实现归母净利润0.64亿元，yoy+145.32%，实现扣非归母净利润0.61亿元，yoy+159.03%。
　　无惧疫情，收入高增。分产品来看，酱油/食醋Q2收入增速分别为24.22%/39.17%，主力产品增速稳健，主要系公司积极扩张流通市场，高鲜产品持续放量贡献增量，KA方面，人流量恢复带来零添加销量增长，叠加21Q2社区团购冲击下调味品普遍收入基数较低，公司Q2主力产品均实现双位数增长。分区域来看，东部/南部/中部/北部/西部区域单Q2营收增速分别为28.17%/ 5.66%/ 47.92%/ 45.19%/ 28.66%，中部、北部高增，主要系公司将华中、华北市场作为流通渠道扩张的重点，叠加基数较低，东部区域在疫情压力下仍实现双位数增长，我们认为主要系流通渠道发力，西部大本营增速稳健，主要系流通渠道发力+地推加强。
　　成本上涨毛利承压，费用节省释放弹性。22H1，公司实现综合毛利率35.37%，同比-6.84pct。上半年毛利承压主要系大豆、包材等原材料成本上涨，且疫情影响下运费大幅上涨。22Q2，公司销售/管理/财务/研发费用率同比-13.83/ -0.67/ -0.30/ +1.08pct，销售费用大幅节省，主要系广告费用大幅节省。促销费用方面，上半年公司费用投放品类和渠道更灵活，整体费效提升。
　　投资建议：我们维持公司22-24年净利润预测3.19/ 3.99/ 4.93亿元，对应22-24年EPS 0.33/ 0.42/ 0.51元/股，PE 45/ 36/ 29x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨，商超人流量恢复不及预期，疫情反复，行业竞争加剧。