东方证券-海通证券-600837-2022年中报点评：自营缩水九成拖累业绩，IPO业务表现稳健-220829

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　　净利润同比下降50%，ROE同比下降5.46pct。1）公司22H实现营业收入121亿元，同比下降48%，实现归母净利润47.58亿元，同比收缩42%。2）公司2022H实现ROE5.83%，同比降低5.46pct，同时低于行业平均0.57pct。截至22H末权益乘数3.80，同比微降0.04pct。3）利息、经纪、投行、资管、自营净收入贡献度（剔除其他业务）分别为32%、25%、25%、11%、7%，自营占比大幅下滑33pct，利息收入占比提升12pct。
　　经纪两融市占率略有下滑，IPO承销金额市占率双双提高。1）22H公司股基成交额市占率由年初3.45%降至3.26%，佣金率微降至万分之2.55，经纪业务收入同比微降6%至24.74亿元，其中代销金融产品收入1.82亿元，同比增长27%。2）22H末公司两融余额较年初下降11%至657亿元，市占率由4.14%下降至4.1%。22H利息净收入下降8%至30.88亿元。3）22H实现投行业务收入24.35亿元，同比微降4%。22H公司股债承销规模同比下滑19%至2176亿元，市占率同比由4.77%下降至3.53%；其中IPO规模同比增长24%至218亿元，市占率同比由8.01%上升至8.38%，推动公司投行业务收入提升。
　　自营收入大幅下滑拖累业绩，资管规模收入持续收缩。1）截至22H末金融投资资产规模较年初下降6%至2558亿元，其中基金规模较年初增加27%至402亿元，债券和股票资产规模较年初分别下降12%、4%至1404、337亿元。上半年公司受到波动市场环境影响，22H自营收入仅为6.92亿元，同比大幅下降90%，拖累公司业绩。2）22H公司资管业务收入同比下滑41%至10.86亿元，其中基金管理业务收入8.66亿元，同比下降11%。公司资管规模较年初下降13%至963亿元，旗下海富通基金管理规模较年初下降11%至1473亿元。
　　根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将22-24年BVPS预测值由13.26/14.16/15.24元调整至13.04/13.69/14.49元，按可比公司估值法，维持公司2022年0.90xPB，对应目标价11.74元，维持增持评级。
　　风险提示
　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。