国金证券-老百姓-603883-全国布局加速下沉，数字化赋能稳步推进-220829

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　　业绩简评
　　8月29日，公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现收入89.9亿元，同比+21%；实现归母净利润4.6亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润4.2亿元，同比+16%。
　　从单二季度看，2022年Q2公司实现收入48.5亿元，同比+27%，归母净利润2.1亿元，同比+20%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+19%。
　　经营分析
　　新增门店快速精准扩张，全国布局持续深化。截至2022年6月30日，公司全国新增门店1814家（包括直营1205家、加盟609家），门店总数突破万家。新增区域主要集中在华中地区、华东地区，分别增加885家、164家门店。由于公司深耕下沉市场，新增门店中地级市及以下门店占比达89%，导致大店及中小城店日均平效出现小幅下降，旗舰店经营效率则进一步提升，日均平效达232元/平方米，同比提升21%。
　　高效组织改革助推精益运营，延续提质增效趋势。公司将直营事业群与星火事业群合并为营运中心；采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理关系；推进多个省区整合成战区管理，逐步理顺管理关系。2022H1公司实现销售毛利率32.7%，同比微降0.69pct；销售净利率5.89%，同比微降0.35pct；销售费用率20.42%，同比微降0.42pct，基本维持稳定。
　　数字化赋能初见成效，数据驱动业务增长。公司借助信息科技手段加速数字化转型，实施TMS（运输管理系统）产品，降低存货周转天数，满足前端业务高速均衡发展。公司在门店智能请货项目优化、采购数字化、数仓建设等方面深化数字化建设。2022年H1，公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+ 70%），O2O外卖服务门店达7700家，24小时门店增至490家。
　　盈利预测及投资建议
　　随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.90、9.99、12.32亿元，对应增速分别为18%、26%和23%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。