国盛证券-四川路桥-600039-基建业务增长强劲，新能源+新材料加速开拓-220829

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　　基建主业需求强劲，Q2业绩快速增长符合预期。公司2022H1实现营收443亿元，同增31%（调整后，下同）；实现归母净利润37亿元，同增42%，扣非后归母净利润同增46%，符合预期。上半年在国务院和四川省政府基建稳增长系列政策促进下，公司积极承接订单，推动在手订单加快执行，营收延续快速增长态势；业绩增速快于营收预计主要系执行优质高毛利项目增多，并持续加强精细化管理、设计优化、加强成本管控和加快项目变更调差。
　　分季度看，Q1/Q2分别实现营收183/261亿元，同增33%/29%；分别实现归母净利润15.7/20.9亿元，同增31%/52%，Q2业绩呈提速增长趋势。分业务看，工程施工/公路运营/贸易业务分别实现营收397/6/38亿元，同比变化+46%/-13%/-23%，工程施工营收快速增长，公路运营及贸易板块营收下降主要受疫情影响。当前稳增长系列政策持续深化落地，政府积极推动基建项目执行以形成实物工作量，公司作为成渝交通基建主力，工程主业有望延续较快增长态势。
　　盈利能力持续提升，费用率下降，现金流有所改善。2022H1公司毛利率16.8%，YoY+1.4个pct，延续提升趋势，预计主要系在大股东蜀道集团主导省内交通基建投资后，公司省内竞争环境大幅改善，订单利润率明显提升。
　　期间费用率5.86%，YoY+0.32个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/-0.15/+0.90/-0.41个pct，销售、管理、财务费用率下降预计主要系公司营收快速扩大，规模效益显现；研发费用率提升主要系公司积极推动智能建造、施工装备电动化和智能化等领域技术和产品研发，相关投入增多所致。资产（含信用）减值损失1.6亿元，同比扩大1.1亿元，预计主要系营收规模快速扩张后，计提坏账相应有所增多。所得税率17.3%，YoY+0.8个pct。归母净利率8.25%，YoY+0.51个pct。经营活动现金净流出22.4亿元，同比收窄6.7亿元，收款情况有所好转。收现比/付现比分别为86%/95%，YoY+11/+6个pct。
　　新能源、新材料主业加速开拓，持续打造成长新动能。新能源方面，上半年公司围绕风、光、水等绿色能源，整合下属公司设立四川蜀道清洁能源集团有限公司负责开展新能源运营业务，目前攀大高速2.68MW分布式光储项目已全线建成投运；沿江、久马等高速光伏项目，盐边县整县分布式光伏，凉山州会东县200MW光伏项目也均持续取得积极进展。矿产及新材料方面，上半年公司整合下属公司设立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，负责开展矿产及新材料领域业务，目前公司正极材料项目一期1万吨/年产产线运行稳定，项目二期4万吨/年产产线建设顺利推进中，计划年底完成建设，明年投产；同时三晟公司、南江霞石新材料项目、蜀能矿产磷酸铁锂项目、大黑山磷矿项目、厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目前期工作均持续顺利推进。公司当前正着力构建“工程建设+新材料+新能源”三主业经营架构，在四川省积极推动“交通+资源”新模式背景下，公司各主业有望形成相互协同的商业闭环，持续培育未来成长新动能。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元，同比增长28%/19%/19%（2021-2024年CAGR22%），EPS分别为
　　1.48/1.76/2.09元，当前股价对应PE分别为7.2/6.1/5.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。