东方证券-天融信-002212-收入稳定增长，卫生能源等行业表现优异-220829

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　　事件：公司发布22年中报，实现收入8.8亿（+24.8%），实现归母净利-2.06亿（-13.0%），扣非净利-2.39亿（-30.3%）。以此测算，Q2单季度实现收入5.02亿（+13.9%），实现归母净利-1.41亿（-62.6%），实现扣非净利-1.67亿（-95.9%）。
　　基础安全产品稳健增长，云计算与云安全产品及服务实现高速增长。报告期间，基础安全产品实现营收5.87亿，同比增长22.6%，占总营收比重为66.7%；云计算与云安全产品及服务实现营收1.03亿，同比增长110.9%，保持高速增长。大数据与态势感知产品及服务营收0.57亿，同比增长3.4%，基础安全服务营收1.32亿，同比增长8.7%，两项业务略有增长。
　　毛利率有所下降，管理研发费用率有所降低。2022上半年公司综合毛利率为67.2%（-3.5pct），除基础安全产品毛利率实现小幅提升外，其他业务毛利率出现不同程度下降。费用率方面，上半年公司销售费用率为43.9%，同比上升4.6pct，主要系公司加大行业深耕、渠道拓展投入。管理费用率为16.2%，同比减少6.2pct。研发费用率为45.7%，同比下降3.7pct，管理及研发费用率均有所下降。
　　市场政策双轮驱动，公司有望持续受益。公司业务涵盖基础网络、工业互联网、物联网、车联网等应用场景，为政府、金融、运营商、能源等各行业提供网络安全、大数据及云计算等产品及服务。报告期内，公司营收在卫生行业同比增加112.7%，能源行业同比增加107.2%，交通行业同比增加97.2%，政法行业同比增加48.1%。随着网络安全产业进一步发展，信创等国家政策进一步驱动，网络安全行业有望不断发展，公司作为头部企业有望受益。
　　我们维持预测公司2022-2024年EPS分别为0.39/0.50/0.62元，根据可比公司PE水平，我们维持给予公司22年36倍PE，对应目标价为14.04元，维持买入评级。
　　风险提示
　　网络安全需求释放不及预期
　　网络安全市场竞争加剧