海通国际-无锡银行-600908-22年半年报点评：深耕普惠，逾期率降至0.89%-220829

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　　在普惠金融领域敢于创新，积极寻找融资需求。公司探索新型抵押方式与营销模式，对专精特新企业、农业农村重大项目等主体开展精准走访。22H1个人贷款同比增长23.5%，占贷款总额的比例较21年底提高0.08pct；其中个人经营性贷款同比增长89.6%，占个人贷款的比例较21年底提高3.93pct。。
　　民生金融为长板，零售客户基础良好。民生金融使公司能够行以较低的成本获取大量稳定的零售客户，22H1市民卡（包括省社保卡）保有量超过500万张，累计实现换发三代社保卡近30万张。22H1个人存款占比为50.42%，较21年底提高4.36pct。
　　逾期率改善，不良偏离度进一步降低。公司建立全方位一体化的信用风险防控机制，22H1逾期贷款占贷款总额的比例为0.89%，较21年底下降4bps。不良贷款率为0.87%，与22Q1持平，不良偏离度较21年进一步下降至80.53%。
　　投资建议。无锡银行归母净利润增速超过30%，资产质量继续向好，我们预测2022-2024年EPS为1.11、1.33、1.57元，归母净利润增速为30.37%、20.65%、17.34%。原盈利预测EPS 1.08、1.25、1.43元，归母净利润增速为27.29%、15.55%、14.92%。
　　我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.47元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.90倍（可比公司为0.68倍），对应合理价值为7.21元。考虑DDM更能反映公司长期价值，因此给予合理目标价为8.47元（对应2022年PE为7.66倍，同业公司对应PE为6.21倍），原目标价为7.78元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。