东方证券-东鹏控股-003012-经营情况初见改善，零售赋能持续深化-220829

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　　主动控制战略地产业务，Q2经营改善初现。22H1公司收入/归母净利分别为31.3/1.2亿，YoY-13.6/-69.4%；其中22Q2收入/归母净利为21.7/2.0亿，YoY13.1/-41.7%。分季度看，22Q1/Q2扣非净利为-0.7/1.6亿，YoY-492.8/-47.0%，Q2
　　经营状况相比Q1明显改善。22H1公司信用减值合计0.14亿，相比21H2明显减少；同时应收账款+票据14.6亿，YoY-22.8%；据此我们判断22H1公司主动控制战略地产业务，同时去年年底已较为充分计提坏账风险，经营状况改善开始体现。
　　核心产品收入规模保持稳定，毛利率下降幅度可控。分业务看，22H1公司核心产品有釉砖收入/毛利率为23.9亿/29.4%，YoY-10.2%/-2.9pct。其他各项业务合计收入/毛利率7.4亿/22.7%，YoY-23.0%/+0.7pct。行业需求大幅下滑背景下，核心产品依然维持相对稳定的业务规模。上半年煤炭、天然气等原燃料价格上涨，导致行业整体毛利率大幅下挫。公司成本端用的是管道煤气和政府签订长期供货合同，价格相对较为稳定；价格端持续调整产品价格应对原燃料上涨；毛利率虽下降，但幅度有限，情况好于同行。
　　深化零售转型提升门店赋能，新线投产与股权激励助力长期增长。上半年在工程端，公司主动控制战略地产业务规模减小风险暴露，同时拓展大型中低端市政工程，对冲地产需求下行的冲击。零售端公司继续推进门店翻新、包铺贴以及经销商共享仓计划，持续提升经销商运营效率，抓紧门店赋能转型。进一步推出“超会搭”空间设计和墙地“装到家”一站式服务，岩板六包服务，强化一站式消费体验。更多把零售端收入提升重点放在客单价和客户转化效率的提升。生产端，上半年重庆基地8#智能岩板产线点火，进一步提升重庆永川基地运营效率。公司上半年推出2022年股权激励计划，对239名激励对象授予3465万份股票期权，旨在建立健全公司长效激励机制，充分调动公司中高层和业务骨干积极性。伴随公司前期较充分计提风险，主动控制战略地产业务规模，进一步聚焦零售业务，未来公司有望率先同行更快走出地产和疫情的冲击，后续成长可期。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年公司EPS分别为0.60/0.77/0.95元/股(原预测（考虑股本调整）2022-2023EPS1.25/1.52元/股)，参考可比公司市盈率水平，我们认可给予公司2022年18XPE对应目标价为10.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　地产需求不及预期，小B拓展不及预期，信用减值损失，原料成本上涨